联想集团：全面布局 AI，引领产业先机，开启发展新征程
当前，大模型不断迭代升级，AI 应用快速发展，AI 产业的发展潜力加速释放，AI 概念也因此成为具备长期成长性的高景气度赛道。
AI 技术势能下，借助 AI 增强竞争力、提升业务实力已是企业发展的重要战略举措。联想集团作为一家全面布局 AI 的科技企业，基于 AI 内嵌的智能终端、AI 导向的基础设施、AI 原生服务及方案的业务布局，积极抢滩 AI 产业先机，尤其是在 AI 终端革命中，联想集团以 AI PC 引领浪潮，有望领导行业开启全新上行周期。
7 月 30 日，民生证券发布研报认为，联想集团业务全面向 AI 升级开启发展新征程，成为 AI 浪潮下的核心标的，维持其“推荐”评级。
AI PC 成长性看俏，联想集团占据先发优势
近期，电子及其细分领域的消费电子题材强势，并一度成为公募基金最青睐的行业，电子板块的超配比例也升至历史高位，成为投资新宠。
消费电子板块景气度高企背后，主要是业界看好其高确定性的业绩表现。根据 IDC 数据，消费电子核心产品的手机在今年二季度的全球出货量同比增长 6.5%，同期 PC 出货量增速达 3%。民生证券称，当前各大 PC 厂商库存水位已基本恢复健康，行业复苏向上的基本条件已经具备。
毫无疑问，消费电子行业已步入复苏向上的增长通道，行业基本面持续性向好。IDC、、 等数据机构普遍预测，PC、手机等消费电子产品将在 2024 年全年实现正增长。如 预测，2024 全球 PC 出货量将实现 3.5% 的增长。
除此之外，消费电子行业在 AI 技术赋能下，迎来了创新发展新周期。以 PC 来说，AI PC 刺激 PC 市场打开新增长空间已成为业界共识，目前 AI PC 已步入放量渗透的阶段，未来有望成为主流机型。叠加 PC 市场回暖，民生证券认为，AI PC 的问世为行业带来第三次重要变革，PC 产业有望进入全新成长周期。
消费电子行业复苏与 AI 创新共振下，板块配置价值凸显。中信证券指出，在复苏趋势确立 + 创新拐点到来的背景下，看好消费电子板块“短期继续复苏 + 中长期端侧 AI 放量”的基本面改善，重点关注端侧 AI 机遇。
联想集团作为消费电子龙头厂商，基于 IDG 智能设备业务向端侧 AI 升级，并以 AI 内嵌的智能终端，打造“一体多端”战略，发力 AI PC、AI 手机、AI 平板和 AIoT 设备。在 PC 方面，联想集团份额稳占全球第一，连续多年在全球市场占据近四分之一的市场份额，今年二季度，其以 4.2% 的增速收获了 23.4% 的市场份额，市占比继续维持全球第一。
面对 AI 技术革新大潮，联想集团领先发展 AI PC，并联合产业链各头部厂商打造了丰富的 AI PC 生态，推出了性能强大的 AI PC 产品，后者可基于联想天禧大模型的个人智能体“联想小天”，在个人消费者、商用领域均可实现 AI 应用和能力。
伴随着 AI PC 软硬件的持续升级，AI PC 用户体验持续提升，民生证券认为，在此背景下，AI PC 有望迎来行业的“Chat GPT 时刻”，相关订单有望加速落地。
联想集团作为 AI PC 核心标的，也将受益于 AI PC 的渗透迎来新增长。民生证券称，联想集团在 AI PC 具备先发优势和领先地位，其将在 2025 财年取得业内领先的增长，具体从 4Q24 开始，随着 AI PC 进入快速放量阶段，其 PC 销量有望实现持续增长，届时其 IDG 业务有望在 2025 至 2027 财年分别实现营收 472.75/505.85/536.2 亿美元，同比增速分别达 6%/7%/6%。
AI 算力带动盈利中枢上移，SSG 利润增长引擎稳健
生成式 AI 升级及 AI 技术应用，将持续引爆智能算力需求，使得 AI 算力成为 AI 产业中高确定性赛道。中信证券称，AI 浪潮下，算力作为 AI 发展的基石贯穿长周期，AI 的长期发展将建立在算力成长的基础之上。
基于 AI 对算力的旺盛需求下，AI 服务器发展前景可观。根据 预测，2024 年高阶 AI 服务器预期出货 54.3 万台，较 2023 年成长 172%。一般 AI 服务器期出货 72.5 万台，增长 54.2%。AI 服务器的增长态势，有望带动算力厂商盈利中枢上移。
联想集团锚定算力，以 ISG 基础设施方案业务为万千行业提供 IT 基础设施方案，该业务实力雄厚，下游客户覆盖微软、亚马逊、谷歌、字节跳动、百度、腾讯等巨头及其他中小企业客户，其核心产品的服务器表现尤为出众，根据 IDC 数据，今年一季度，联想集团 x86 服务器销售额同比大幅增长 200.2%，超出市场近 ，市场份额跃居国内第三。
面对 AI 发展的智能算力需求，联想集团通过构建“一横五纵”的 AI 导向的基础设施，形成指异构智算平台 + 服务器、存储、软件及超融合、数据网络和边缘基础设施产品和方案的业务布局。在 AI 服务器领域，联想集团基于联想问天和联想 品牌，产品线逐渐完善，可提供超过 60 款支持 AI 应用基础设施产品，并在今年收获了超 70 亿美元的 AI 基础设施订单。
在行业增长态势下，联想集团的算力基础设施业务也表现出较高增长潜力。民生证券称，联想集团的 AI 服务器业务预计随着 AI 算力卡供应紧张的缓解，叠加 B200 等新产品的放量，将拉动其 ISG 业务在 2025 财年取得优于行业的增长，并在接下来的 2026、2027 财年保持增长态势，预计 2025 至 2027 财年联想集团的 ISG 业务营收分别为 98.14/110.90/119.77 亿元，同比增速为 10%/13%/8%。
AI 浪潮还催化数字化智能化变革提速发展，AI + 引领的数字经济转型也将催生新一轮智能革命发展机遇。联想集团基于其 SSG 方案服务业务，广泛使用 AI 技术，并通过打造 AI 原生服务及方案，助力各行各业实现以 AI 驱动的数字化转型需求落地。
这个过程中，联想集团的 SSG 业务将继续发挥利润增长引擎的作用，实现更广阔的增长。根据民生证券预测，联想集团的该业务在 2021 至 2023 财年的年复合增长率达 26.07%，2024 财年该业务同比增长 12%，预计 2025 至 2027 财年，联想集团的 SSG 将维持增长，并以 10% 左右的增速增长，届时该业务营收将为 82.94/92.06/101.27 亿元。
以 AI 为增长动力，联想集团的业务整体呈现出积极向上发展态势，特别是占据先发优势的 AI PC，有望引领 PC 行业开启新一轮大成长周期，同时 AI 服务器订单放量，将带动联想集团盈利中枢上移。民生证券预计，联想集团在 2025 至 2027 年的接下来三个财年，将实现营收 609.24/660.64/705.22 亿美元，净利润 12.15/15.47/19.03 亿美元。
从估值角度来看，联想集团业绩增长前景对应当前市值 PE 则分别为 13/10/8 倍，低于惠普、超微电脑、浪潮信息（）等可比公司均值水平，且其作为 AI PC 引领者和港股 AI 核心标的，配置机会值得关注。
