广电计量财报点评：归母净利润同比增长 33%，净利率持续改善

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广电计量(.SZ) 财报点评:归母净利润同比增长33%，净利率持续改善

2024年上半年收入同比增长9.16%，归母净利润同比增长32.47%。公司2024年上半年实现营收13.44亿元，同比增长9.16%，归母净利润0.80亿元同比增长32.47%。单季度看，一/二季度收入5.88/7.56亿元，同比增长7.82%/10.23%，归母净利润0.01/0.78亿元，同比增长145.74%/25.04%，业绩增长主要系公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同期，毛利率/净利率分别为41.89%/5.55%，同比变动+0.30/+1.20个pct，盈利能力稳中有升，主要系公司全面推行精细化管理，促进经营降本增效，加快数字化转型，同时食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效。

各核心业务均保持增长态势，新兴业务实现较好增长。分业务看，1）集成电路测试与分析业务实现较好增长，收入1.11亿元，同比增长39.80%，大客户开发成效显著，北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破，实现北斗导航SOC芯片的全能力覆盖；2）计量业务收入3.44亿元，同比增长3.35%，百万级大客户开发取得突破，新培育航空航天真空罐计量、太阳能光伏等项目较快增长；3）可靠性与环境试验业务收入3.18亿元，同比增长5.38%，特殊行业业务实现恢复性增长，但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后；4）电磁兼容检测业务/生命科学业务分别实现收入1.48/2.30亿元，同比增长7.95%/7.79%，保持业务量稳定增长。

领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-2022年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-2026年净利润增长率不低于82%/128%/175%。

风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

证券分析师：吴双（S01）;

王鼎（S03）

宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平

国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平。截至2024年8月17日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.6，降幅继续与上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，较上周回落。从分项看，本周丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂价格下跌，航空航天、半导体、新能源产业景气度下行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8000元/吨，较上周下降400元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.9460美元，较上周下降0.0050美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.27美元/片，较上周下降0.02美元/片；六氟磷酸锂价格5.50万元/吨，较上周下跌0.25万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

高技术制造业政策动向上，8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，要大力培育发展专精特新中小企业，强化财税、金融、科技、产业、人才等政策协同，全链条支持企业创新发展。要持续优化发展环境，完善梯度培育、要素保障、公共服务等机制，帮助企业解决实际困难。要以实施大规模设备更新为契机，推动专精特新中小企业数字化、智能化、绿色化转型，不断提升核心竞争力。

高技术制造业前沿动态上，8月21日，2024世界机器人大会在北京开幕，特斯拉人形机器人将迎来北京首秀、赛博越野旅行车、FSD（完全自动驾驶能力）将悉数亮相。共有169家企业将展出600余件创新产品，其中有27家人形机器人整机企业亮相产品，是人形机器人最多的一届。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S01）；

董德志（S01）

宏观周报:宏观经济宏观周报-食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%

食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%。8月以来国内经济增长动能虽然偏弱，但在天气等因素影响下，国内食品价格大幅上涨，预计8月国内CPI同比将继续上升至0.8%，其中食品CPI同比或超过3.0%。考虑到食品价格上涨对民生的影响较大，且当前食品价格上涨并非单品类上涨，而是蔬菜、肉类和水果一起上涨，若这种上涨的持续性比较强，则可能给国内货币政策进一步宽松带来一定的掣肘。

本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能仍偏弱。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月30日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌企稳。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。

（2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

证券分析师：李智能（S01）；

董德志（S01）

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20823）

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）；

风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S06）；

董德志（S01）；

联系人：吴越

固定收益周报:转债市场周报-转债资产性价比提升

上周市场焦点（8月19日-8月23日）

股市方面，上周权益市场再度缩量调整，各交易日沪深两市成交量均不足6000亿元，市场风险偏好较弱，前期调整较多的家电、高股息的银行板块走强，美容护理等半年报表现较差的板块调整较多，此外受《黑神话·悟空》游戏影响，传媒板块周内波动较大。

债市方面，上周公布的8月LPR报价维持不变，总体符合市场预期；但权益市场震荡下行、交易商协会副秘书长发言表示一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对央行意图的误读，债市情绪较好，10年期国债利率持续下行，周五收于2.15%，较前周下行4.31bp。

转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.00%，价格中位数-0.85%，我们计算的转债平价指数全周-2.00%，全市场转股溢价率与上周相比+6.68%。个券层面，天创（鞋服产品&小余额）、东时（教培）、利元（锂电装备）、惠城（废催化剂处理）、中装转2（园林建筑工程）涨幅靠前；跌幅方面，伟24（固废处理）、天源（垃圾渗滤液处理）、东南（钢结构）转债跌幅靠前。

观点及策略（8月26日-8月30日）

转债资产性价比提升：

受权益市场疲弱、岭南事件催化下投资者对于转债信用风险担忧加剧、且流动性风波进一步形成负反馈的影响，上周转债市场继续调整，目前中证转债指数、万得可转债等权指数均创近3年多来新低。后续来看，尽管山鹰等市场关注个券的处理方式尚未落地，但近2个月已无到期个券、且下周转债发行人中报均将披露完毕，短期来看再有突发事件冲击的可能性较小；当前转债价格中位数已处于2021年以来1%分位数位置，平价70以下的转债YTM为6.18%已处于历史最高点，且债市欠配格局依旧，中长期维度转债市场处于极具性价比位置；

但当前权益市场风险偏好仍较低、投资者交投情绪较差，整体向上拐点尚未显现，依旧需要等待企业居民存款增速差、M1、PMI等领先指标的好转。正股驱动力偏弱下，转债短期仍建议局部布局：

一方面，此轮调整后转债市场高YTM的个券数量明显增加，可适当择取距离到期年限近、偿债能力较强、且正股退市风险较低的个券进行配置；另一方面，密切关注中报披露情况，围绕业绩主线和主题投资适当加仓偏股和平衡型转债，关注二季报业绩高增的拓普、韦尔、豪能、杭银、深燃等，设备更新及消费品以旧换新、消费电子换机需求相关的果链、华为海思等主题性机会。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S06）；

董德志（S01）；

联系人：吴越

策略专题:中观高频景气图谱（2024.08）——TMT行业景气延续

截至8月中下旬，上游资源品行业和中下游制造业景气分化：上游资源品方面，钢铁行业景气持续改善，石油化工、基础化工和有色金属行业景气保持下行。中下游制造业方面，主要价格指标指示家用电器行业景气提振，轻工制造、建筑装饰和机械设备行业景气下行。

下游消费行业景气度分化，多数表现为下行：下游可选消费中，社会服务和家用电器行业景气保持上行，房地产、电力设备、机械设备行业景气转为下行趋势；在必选消费中，农林牧渔和食品饮料景气上行，医药生物景气下行，纺织服饰转为下行趋势。

支撑性服务行业和TMT行业景气分化明显：支撑性服务行业中环保行业景气转为上行，公用事业景气转为下行，交通运输景气延续。TMT行业方面，电子景气延续，传媒行业景气延续，计算机行业景气下行。

风险提示：宏观经济增长放缓，情绪拖累中观行业超额收益表现；全球供应瓶颈问题尚未得到缓解。

证券分析师：王开（S01）；

联系人：郭兰滨

策略专题:多元资产配置系列（十）-金价打破僵局需要何种条件

全球黄金定价体系复盘：商业行为和避险持仓。从全球黄金市场的供需结构和流动情况来看，全球黄金需求的边际贡献者是基于避险属性的全球央行。降息交易带来的是金价短期反复横跳，全球央行定价才是金价长期制胜的锚。近两年商业黄金持仓的流出并未阻碍金价上涨条件，近期黄金ETF资金转为净流入也支撑了黄金的价格二次上涨。

影响黄金价格的风险因素辨析：表观风险和深层风险。1）直接风险因素：乌克兰危机和以色列冲突从避险角度上助推了黄金行情。近两轮冲突后地缘风险指数已经有所下行，但金价却对风险因素却保持了粘性。2）间接风险因素：美国大选中哈里斯支持率的走高对于黄金价格有抑制，反之特朗普支持率攀升则对金价有提振。欧美本轮高通胀过程中，黄金成功跑赢并远远领先于通胀水平；金价的走势部分定价是否降息，但不太会定价降息的幅度。目前股市悲观情绪和黄金避险作用在幅度上不匹配，美股尚未实质性调整时，黄金不会成为海外科技板块抱团瓦解的避风港。

黄金突破震荡盘整区间上行所需条件：全球央行再度配置黄金、美国大选特朗普胜选前景、海外地缘冲突难见分晓、美国通胀继续回落。其中后两项概率较高的必要条件，前两项是金价破局的充分关键。结合美联储在年内降息前景对黄金未来演绎路径进行推演，黄金价格突围打破瓶颈的最有利条件是特朗普当选风险持续发酵、海外地缘冲突维持甚至加剧、全球央行加大购金力度、美国核心通胀回落至2%目标区间。按照鲍威尔在 Hole会议上所说的“政策调整的时机已经到来”，以及“通胀的上行风险已减弱，而就业的下行风险则有所增加”。通胀和就业的权衡指向货币宽松即降息，对黄金行情存在利好。如果对上述因素进行排序：最为重要的中长期因素在于全球央行，其购金趋势是边际决定要素，但央行购金行为也和金价走势息息相关。年内黄金价格演绎的“主因”在于地缘冲突的演绎情况与美国总统大选对全球风险程度的提升，“次因”在于通胀走势与降息前景。

风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；（2）美国大选结果的不确定性；（3）海外降息时间和幅度的不确定性。

证券分析师：王开（S01）

策略专题:多元资产配置系列（十一）-当前日股的三大关键问题

问题一：“黑色星期一”后日本套息交易问题是否缓解？

“黑色星期一”后的套息交易和日元市场暗含两点重要信息，即日元空头迅速回落以及日元套息交易体量居高不下。考虑日元升值对海外的外币盈利折算为日元后的汇率侵蚀效应，日股盈利回报部分近一个月内也经历了前高后低的V字反弹，且和日元汇率走势较为贴近，从“黑色星期一”后日股盈利回补缺口来看，日股风险情绪出尽反弹的力量带来的股市回暖，超出了盈利修复的程度，短期内日股还是有“恐高”压力。

日美货币政策前景反转的共同挤压带来了流动性危机和情绪释放，套息交易敞口短期缓解、长期未实质转机。相比于前几次的流动性挤兑的黑天鹅，这次日元套息交易失灵更类似于长期负利率环境下避险资产长年累月膨胀引致的灰犀牛事件。全球杠杆基金和资管公司的日元空头仓位是近年来日元贬值循环的始作俑者，也是日本央行主要对手方。当前日本加息后日元空方力量也仅为边际收窄，退回到2023年水平，侧面体现日元套息交易敞口并未趋势耗尽，其机制消化道阻且长。

问题二：日本经济是否构成股市上涨基础？

工资-服务业-高物价的传导链条是日本通胀的关键。日本银行货币政策的抓手除了通胀外也被包括就业，其实当前语境下这两者是一个问题，关键在于工资-通胀螺旋。无论是龙头公司还是非龙头公司，在薪资浪潮中均陷入了涨薪互搏的恐怖平衡，一言以蔽之就是充分就业带来了通胀粘性，这一机制充分渗透到日本国民经济命脉的重要部门。

从资产负债表问题来看，日本股市有望慢牛取代快牛，以时间换空间。日本高新企业带动下实体企业部门有望今年摆脱资产负债表衰退现象，而居民部门还处在资产负债表衰退过程中。对于股市增量资金来讲很难有分母端提振，但是分子端改善是值得期待的。居民和企业的结构分割决定了外资增量空间被透支的情形下，日股后续是盈利改观的慢牛而非国内居民投资拔估值的快牛。

问题三：岸田退选后怎么看日本经济和股市？

在内阁重组和首相换届方面，对日股而言可能存在一定风险。换届对日股的提振逻辑多在1-3个月内交易完成，而日股表现更取决于首相人选的执政理念。目前从民调角度看石破茂的支持率呼声更高，如果其当选日本有可能走向“紧货币+紧财政”的方向，对于日股来讲可能会有潜在的伤害。

风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；海外经济政策的不确定性。

证券分析师：王开（S01）

行业与公司

非银行业快评:基于保险机构负债成本下调的研究-从负债成本看机构投债的安全边际

近期，金管局持续引导保险公司下调负债端产品预定利率，旨在引导人身险公司压降负债成本，控制利差损风险。为更好地衡量当前负债成本下移背景下，险资对于债券类资产投资的安全边际，我们构建了险资债券投资目标收益测算模型，在联动负债端与资产端的同时，测算负债成本下险资债券投资的目标收益水平，并针对各类债券进行比价分析。

国信非银观点：低利率环境是保险资产管理行业面临的核心挑战。一方面投资组合收益率面临持续下行压力，另一方面负债成本存在一定粘性，行业利差损风险增加，故险资资产端坚持资产负债匹配管理，拉长资产久期，强化资产收益，债券投资在具体险资投资过程中承担了票息获取、资产负债匹配和流动性管理的职能。1）根据我们构建的测算模型，在既定其他资产预期收益水平不变的前提下，当险企负债端成本率为3.0%至4.0%时，对应的合意债券投资收益率为1.04%至3.13%。在当前“资产荒”背景下，债券仍是险资资产配置的核心。2）债券比价方面，我们主要对比各类券种在税收、风险因子、偿付能力成本等方面的差异。从比较结果来看，长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点，是当前人身险企拉长资产端久期的主要手段。随着负债端的持续扩张，预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。

证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S04）；

联系人：王京灵

电新行业周报:锂电产业链双周评（8月第2期）-固态电池产业化稳步推进，二季度锂电企业出货环比增长明显

【行业动态】

2024年中报总结：电池端，消费动力储能等各场景需求回暖，Q2企业出货量均呈现环比增长态势。消费电池企业Q2盈利能力环比持续改善，部分储能电池企业受到行业竞争影响Q2毛利率表现承压。材料端，多数材料企业（除三元正极部分企业以外）Q2出货量均环比显著增长；部分电解液、磷酸铁锂等企业Q2单位盈利环比向好，部分负极企业受减值影响盈利短期承压。

固态电池产业化稳步推进：近期，产业链企业在半固态与固态电池领域布局及产业化持续取得新进展。卫蓝新能源与新至双碳在固态电池储能电芯产品开发及应用等领域达成合作；搭载清陶能源半固态磷酸铁锂电池的用户侧储能项目近期正式开工建设；四川省首个固态电池创新产业园近期将在宜宾正式开工建设；鹏辉能源宣布全固态电池取得重大突破，并计划在8月28日召开2024年产品技术发布会。

【新能源车产业链数据】

国内新能源车：7月国内新能源车销量为99.1万辆，同比+27%、环比-6%；国内新能源车渗透率43.8%，同比+11.1pct，环比+2.7pct。2024年1-7月国内新能源车累计销量为593.5万辆，同比+31%。

欧洲&美国新能源车：7月，欧洲九国新能源车销量为15.71万辆，同比-10%、环比-31%；新能源车渗透率为20.1%，同比-2.1pct、环比-2.3pct。2024年1-7月欧洲九国新能源车累计销量为122.92万辆，同比-1%。7月，美国新能源车销量为12.69万辆，同比基本持平、环比-3%；新能源车渗透率为9.9%，同比+0.3pct、环比+0.2pct。2024年1-7月美国新能源车累计销量为89.43万辆，同比+9%。

【锂电材料及锂电池价格】

锂盐价格持续下跌，电芯报价稳定。本周末电池级碳酸锂价格为7.43万元/吨，较上周下跌0.09万元/吨。三元正极、磷酸铁锂正极报价下跌，隔膜、负极、电解液报价稳定，六氟磷酸锂报价微涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.44/0.39/0.39/0.32元/Wh，较上周变动0.00/0.00/0.00/0.00元/Wh。

【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险

证券分析师：王蔚祺（S03）；

李全（S02）；

徐文辉（S01）

电新行业周报:风电/电网产业链周评（8月第4周）-能源领域设备更新政策出台，风电整机有望迎来底部反转

【风电】

2024年至今，全国风机累计公开招标容量59.4GW（+26%），其中陆上风机公开招标容量55.0GW（+34%），海上风机公开招标容量4.5GW（-26%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,500元/kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。

2024年1-7月全国风电新增装机容量29.91GW，同比+13.7%；截至2024年7月末，我国风电累计装机470.53GW，占发电装机总量的15.2%。

根据智汇光伏统计，2024年上半年，安徽、甘肃等13个省份累计下发风电、集中式光伏项目指标74.3GW，其中风电21.6GW。从投资企业来看，中国绿发集团与大京投资获得风电项目规模最大，均为2GW。

国内方面，23年以来多重因素制约下游装机，24年年中开工侧有望迎来放量；2024年一季度受基数和下游开工节奏影响风电企业业绩承压，建议关注一季报后布局机会。海外方面，海上风电底部迹象明显，2024年有望迎来复苏，2025年进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在供给吃紧背景下有望受益。2023年以来国内海风前期规划、竞配、核准工作稳步推进，广东、上海已启动国管海域海风项目竞配工作，我国海风开发远期确定性得以夯实；2024年海风招标有望实现较快增长。

本周黑色类原材料价格普遍下跌，铜价环比基本持平，铝价小幅上涨。

本周风电板块普遍下行，跌幅前三板块为海缆（-5.6%）、塔筒（-5.5%）和整机（-5.4%）。个股方面，本周跌幅前三分别为五洲新春（-10.1%）、天顺风能（-8.6%）和新强联（-8.6%）。

【电网】

2024年7月，全国电源工程投资完成额为717亿元，同比+3.3%；全国电网工程投资完成额为407亿元，同比-2.9%。2024年1-7月，全国电源工程投资完成额为4158亿元，同比+3.6%；全国电网工程投资完成额为2947亿元，同比+19.2%。

2024年至今，煤电新增核准容量20.16GW，新增开工容量52.74GW 。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%；煤电开工容量99.76GW，同比+49%。

2024年7月30日，国家电网公司发布2024-2批次电能表和用电信息采集项目招标公告。本次招标总数量1595万台，同比-65%，环比-67%；本批次招标电能表类分标总金额可能在41亿元左右，采集设备招标总金额可能在6.9亿元左右，合计约47.9亿元。

23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。国家发改委发布配电网发展指导意见，配电网升级改造需求有望迎来拐点。

本周取向硅钢价格小幅下跌，铝价小幅上涨。

本周电网板块以下行为主，跌幅前三分别为配电设备（-5.3%）、线缆部件及其他（-2.9%）和电网自动化设备（-2.2%）。个股方面，本周跌幅前三分别为望变电气（-9.6%）、良信股份（-6.3%）和金杯电工（-5.0%）。

【投资建议】

风电：建议关注三大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头。

电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注格局更为集中的二次设备环节。

【风险提示】

原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

证券分析师：王蔚祺（S03）；

王晓声（S02）

海外市场专题:美股市场速览-市场不确定性增加，中小盘价值优势显现

美股再遭制造业PMI数据打击...

8月22日，美国8月 PMI初值公布。其中，综合PMI初值54.1（共识54，上月54.3）；制造业PMI初值48（共识49.5，上月49.6）；服务业PMI初值55.2（共识54.1，上月54.3）。相关数据发布当天，美股出现显著回撤，大盘成长是主要的受挫风格：标普500跌0.9%，纳斯达克100跌1.7%，罗素2000跌1%。

总体而言，当天的市场环境近似于8月1日ISM制造业PMI发布时的情形，但严重程度不及前次。我们认为，此时对美国的软、硬着陆修改预期还为时过早。

...鲍威尔随后释放鸽派信号救市

8月23日，鲍威尔在 Hole发表了针对货币政策和经济的重要讲话，释放了一系列鸽派信号。对于宏观经济的状态，鲍威尔表示：1）通胀已经显著下降，上行风险已经减少；2）劳动力市场已经不再处于过热状态，下行风险增加；3）供给制约已经常态化。对于货币政策，鲍威尔表示：1）美联储对两大风险（通胀和就业）的取舍偏好已经发生变化；2）调整货币政策的时间已经到来；3）降息的方向清晰；4）降息的时间与步幅降取决于接下来的数据。

总体而言，鲍威尔对接下来货币政策转向宽松已经做足铺垫，短期内降息确定性较高。最新的美联储观察数据显示，市场定价的降息节奏是9月降息25bp，11月降息25bp，12月降息50bp。2年美债收益率当天下降9bp至3.92%；美元指数降0.82%至100.68。股票市场的情绪，尤其中小盘受到提振：当天，标普500涨1.2%；纳斯达克100涨1.2%，罗素2000涨3.2%。

投资建议：风格或将加速从大盘成长向中小盘价值

美股市场一再受制造业PMI数据的影响出现短线的快速下跌，大盘指数的上行趋势钝化。据此观察，我们认为市场对美国经济“着陆”的焦虑和敏感程度正在增加。在我们的基本面模型下，我们仍然抱有美股牛市将持续至2025年上半年的预期。但是，大盘成长风格在总统选举结束前或将经受较大的波动，逐期交易经济基本面数据的情况或将更加明显。

相比之下，主要遵循美联储降息逻辑的中小盘价值风格享受到越来越高的确定性。我们注意到，市场一些声音已经在早先认为“降息交易已经结束”，我们认为这个观点未必适用于股票市场的中小盘价值风格。观察历史表现，我们认为中小盘价值的“降息交易”本质上是“抢跑低息环境的交易”，在“低息环境”到来并结束之前，中小盘价值的优势都将保持。

综上，我们总体上维持对美股买入持有的建议，中观上仍然建议以纳斯达克100+罗素2000价值构筑哑铃型风格配置。但建议投资者加深对罗素2000价值的关注。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S02）；

张熙（S01）

海外市场专题:港股市场速览-修复力度偏弱，仍在低位震荡

股价表现：依然处在低位震荡中

本周，港股依然处在低位震荡中。恒指涨1%，恒生综指涨0.6%。风格上，大盘（恒生大型股+0.9%）＞中盘（恒生中型股-0.4%）＞小盘（恒生小型股-2%）。

概念指数中，上涨幅度居前的有恒生汽车（+2.5%）、恒生金融（+2.2%）；下跌幅度居前的有恒生医疗保健（-4.8%）、恒生公用事业（-1.9%）、恒生互联网（-1.2%）。

港股通行业中，13个行业上涨，17个行业下跌。涨幅居前的行业有：电子（+5.4%）、非银行金融（+2.7%）、汽车（+2.4%）、纺织服装（+2.2%）、银行（+1.5%）；跌幅居前的行业有：国防军工（-6%）、电力设备及新能源（-5.3%）、医药（-5%）、煤炭（-4.7%）、食品饮料（-4.4%）。

资金强度：资金以结构性流入流出为主

本周，港股通个股资金以结构性流入流出为主，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+560万港元/日；上周为+9140万港元/日；近4周平均为+3610万港元/日；近13周平均-1.1亿港元/日。

分行业看，13个行业资金流入，16个行业资金流出，1个行业基本不变。资金流入较显著的行业有：电子（+4440万港元/日）、非银行金融（+2630万港元/日）、银行（+1610万港元/日）、汽车（+1280万港元/日）、纺织服装（+1140万港元/日）；资金流出量较大的行业有：医药（-6760万港元/日）、食品饮料（-1170万港元/日）、煤炭（-920万港元/日）、房地产（-910万港元/日）、计算机（-630万港元/日）。

盈利预期：上修节奏略有加速

本周，港股通总体法EPS增长0.4%。

结构上，17个行业EPS预期上修，9个行业EPS预期下修，2个行业基本不变。上修幅度较大的行业有：钢铁（+8.3%）、电子（+6.7%）、有色金属（+2.8%）、汽车（+1.8%）、基础化工（+1.7%）；业绩预期下修幅度较大的行业有：电力设备及新能源（-2.7%）、轻工制造（-2.1%）、煤炭（-1.6%）、房地产（-1.1%）、综合金融（-0.9%）。

投资建议：修复力度偏弱，等待进一步信号

上周，我们提到，若恒生指数可以开于并收于17500以上，那么右侧格局将进一步得到确立。但本周观察下来，港股的修复力度不足，仍然处于低位震荡状态。技术角度看，恒生指数目前处在60日均线的有效压制之下，但是120日均线并没有如期提供有效支撑。更高的确定性或将出现在恒生指数突破60日均线（17650-17700）之后。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S02）；

张熙（S01）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（123）-生猪行业补栏情绪谨慎，看好猪价景气延续

周度农产品价格跟踪：看好猪价下半年景气上行。

生猪：本周商品猪价环比下跌。8月23日生猪价格20.05元/公斤，环比-4.84%；7kg仔猪价格487元/头，环比下跌2.48%；淘汰母猪14.54元/公斤,环比下跌2.28%。

白鸡：短期供需格局边际改善，中期看好猪鸡景气共振。8月23日，鸡苗价格3.41元/羽，环比下跌2.57%；毛鸡价格7.48元/千克，环比下跌3.73%。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格8月23日为5.15元/斤，环比下跌7.37%，同比下跌19.03%。

鸡蛋：短期或迎季节性反弹，中期供应压力仍大。8月23日，鸡蛋主产区价格4.96元/斤，环比上涨0.40%，同比上涨18.38%。

大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。8月23日大豆现货价为4409元/吨，环比下跌0.77%；豆粕现货价2946元/吨，环比上涨0.75%。

玉米：产区天气扰动，底部支撑偏强。8月23日国内玉米现货价2336元/吨，较上周同期上涨0.13%，较去年同期下降19.89%。

白糖：短期面临到港压力，中期关注产区天气。8月23日，国内广西南宁糖现货价为6200元/吨，较上周环比下跌2.36%。

橡胶：短期需求走弱，价格底部不悲观。8月23日，20号标胶上海现货价为12810元/吨，环比上涨1.95%，同比上涨33.16%。

核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

证券分析师：鲁家瑞（金麒麟分析师）（S02）；

李瑞楠（金麒麟分析师）（S01）；

江海航（S03）

传媒互联网周报：《黑神话：悟空》爆火全球，海内外AI产品持续升级

传媒板块本周表现：行业下跌5.65%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（8.16-8.23）传媒行业下跌5.65%，跑输沪深300（-0.44%），跑输创业板指（-2.88%）。其中涨幅靠前的分别为*ST富润、中信出版、锋尚文化、华谊兄弟等，跌幅靠前的分别为联建光电、富春股份、慈文传媒、天舟文化等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第27位。

重点关注：《黑神话：悟空》上线总销量超过1000万，豆包版《Her》升级上新。1）截至23日21时，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，全平台最高同时在线人数300万人。2）8月21日，最新版豆包大语言模型的综合能力相比三个月前首次发布时提升了20.3%：在六项关键能力评测中，角色扮演能力提升38.3%，具备了更强的上下文感知，让对话情境更连贯、角色更拟人化；语言理解提升33.3%。

本周重要数据跟踪：6月至今电影票房突破109亿元。1）本周（8月17日-8月23日）电影票房10.58亿元。票房前三名分别为《异形:夺命舰》（38,059.59万，票房占比35.9%）、《重生》（16,820.24万，票房占比15.8%）和《名侦探柯南：百万美元的五棱星》（13,427.79万，票房占比12.6%）；2）综艺节目方面，《奔跑吧第八季》、《脱口秀和Ta的朋友们》、《密室大逃脱 第六季》、《YES OR NO第三季》和《超新星运动会第五季》排名居前；3）游戏方面，2024年7月中国手游收入前三名分别为点点互动《 》、腾讯《‌PUBG 》和动视暴雪 & 腾讯《使命召唤手游》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S02）；

陈瑶（金麒麟分析师）蓉（S01）

纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十七-亚玛芬二季度收入增长16%，上调全年收入和利润指引

公司公告：2024年8月20日，亚玛芬披露2024财年第二季度业绩。二季度收入9.9亿美元，同比+16%，固定汇率收入+18%；经调营业利润0.29亿美元，同比+38%；经调净利润0.25亿美元，去年同期亏损0.86亿美元。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入和利润超预期，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动增长，管理层上调2024全年收入和利润指引；2）2024财年二季度：二季度收入同比增长16%至9.9亿美元；毛利率同比提高2.2百分点至55.5%；销售管理费用率增长但低于此前预期，经调营业利润率同比上升0.5百分点至2.9%；经调净利润扭亏，经调净利率同比提升12.5百分点至2.5%；经调摊薄EPS为0.05美元。毛利率提升反映公司重心向高毛利品牌、渠道、地区转移，毛利率最高的始祖鸟品牌带来的高增长成为毛利率提升的核心驱动力。3）收入结构拆分： 业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。分品类看， / /Ball&分别实现收入同比增长34.3%/10.9%/1.1%；分渠道看，DTC/批发同比+39.9%/1.7%；分市场看，EMEA/北美/大中华区/其他亚太地区分别同比+0.9%/0.5%/53.7%/45.2%。4）业绩指引：管理层上调2024全年收入和利润指引，经调摊薄EPS预计0.40~0.44美元。5）投资建议：公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司2024年及未来5年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升和偿还债务将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。看好安踏体育受益合营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

证券分析师：丁诗洁（金麒麟分析师）（S04）；

刘佳琪（金麒麟分析师）（S03）

互联网行业周报:人工智能周报（24年第34周）-AMD月内连续收购加速AI布局，巨头蓄力秋季发布

人工智能动态：1）产品应用：微软公司发布了 Phi-3.5 系列 AI 模型，其中包括首个混合专家模型（MoE）版本 Phi-3.5-MoE；AMD 宣布完成对欧洲最大私人 AI 实验室 Silo AI 的收购，同时宣布对ZT 的收购；谷歌公司在 Pixel 9 系列手机发布会上，推出名为 Pixel 的全新图像生成应用； 推出了一项新功能，允许企业客户使用自己的数据来定制其最强大的 AI 模型 GPT-4o；阿里通义千问宣布启用新域名“.ai”，网页版聊天新增深度搜索功能。

2）底层技术：昆仑万维发布全球首个集成视频大模型与 3D 大模型的 AI 短剧平台 ；微软 Azure AI 语音服务允许开发者构建多语言生成式 AI 语音应用;英伟达发布了 -NeMo- 8B 小语言 AI 模型，具备精度高、计算效率高等优点。

3）行业政策：微软将举行 端点安全生态系统峰会，以讨论网络安全行业在 错误更新导致全球系统宕机之后该如何作出改变和发展。

投资建议：整个上半年，港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，尽管宏观经济仍表现出一定压力，我们观察到腾讯的主业游戏海外流水已率先回暖、美团外卖业务每单盈利能力在 Q1 也开始环比回升、美团本地生活业务跟字节的竞争也逐步走向差异化方向等，我们认为现在正处在微观企业经营效率的小周期回升的起点，因此将推动港股互联网板块开启长期基本面修复行情。此外，各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划，整个上半年腾讯、美团、快手的回购金额分别为 523 亿/139亿/20亿港元。目前港股互联网公司多数交易在 24年经调整净利润 15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在 24 年 PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。

证券分析师：张伦可（S04）；

陈淑媛（S03）；

联系人：王颖婕、刘子谭

电子行业月报:LCD行业8月报-二季度TV面板平均尺寸同环比增长

行情&业绩回顾：2024年7月至今面板(申万)指数下跌7.93%，6月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收同比增长

行情回顾：2024年7月至今面板(申万)指数下跌7.93%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数5.45pct、2.37pct、4.91pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别下跌6.85%、10.88%、4.81%、2.20%、8.52%。估值方面，截至8月19日A股面板行业总市值4387.63亿元，整体PB（LF）为1.20x，处于近五年的15.1%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，6月全球大尺寸LCD面板月度营收71.32亿美元，环比增长2.78%，同比增长25.08%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长30.00%、29.55%、23.36%。

1Q24中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比提升5.10pct、环比下滑2.16pct至13.08%，净利率同比提升2.91pct、环比下滑0.95pct至1.17%。

价格：7月各尺寸LCD TV面板价格环比轻微下跌，预计8月各尺寸LCD TV面板价格延续下跌

电视：2024年7月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为39、64、109、135、181美元/片，环比下跌2.5%、1.5%、0.9%、0.7%、0.5%；Omdia预计8月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为38、63、107、133、179美元/片，环比下跌2.6%、1.6%、1.8%、1.5%、1.1%。据群智咨询，8月TV面板需求端仍处于低迷的弱循环周期，终端市场需求不振导致品牌厂库存去化能力转弱，从而影响库存水位及采购容量，品牌当前采购策略相对保守。供给端整体采取控产稳价策略。

笔记本：2024年7月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格16.7、26.3、44.7美元，环比持平；Omdia预计8月10.1英寸、14英寸LCD IT面板价格环比持平，23.8英寸LCD IT面板价格环比增长0.2%至44.8美元。

供给&需求：6月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长0.62%，其中、出货面积同比增长，TV、出货面积同比下滑

供给方面，我们预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.31%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比变动+0.72%、+0.35%、+0.25%、-0.02%；预计2025年全球大尺寸LCD产能面积较2024年增长0.21%，其中1Q25、2Q25、3Q25、4Q25产能分别环比变动-0.02%、-0.02%、0.00%、+0.16%。

需求方面，2024年6月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长0.62%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下滑0.92%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长6.61%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下滑0.84%，全球平板电脑面板出货面积同比增长18.39%。

我们认为，LCD行业产能逐步稳定，伴随海外厂商产线关停以及海外厂商产线出售，行业份额有望进一步集中，供给端在份额集中的优势下可以较好的调控LCD TV面板价格，行业周期属性逐步淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。

风险提示

显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

证券分析师：胡剑（金麒麟分析师）（S01）；

胡慧（金麒麟分析师）（S02）；

叶子（金麒麟分析师）（S03）；

詹浏洋（S01）；

联系人：连欣然

银行行业快评:银行业点评-如何看待当前银行股行情？

2023年“中特估”行情下，大行迎来一波上涨，2024年行情加速，且向高股息的中小银行扩散。近两年红利风格一枝独秀，我们判断核心是稳增长政策不及预期，实体部门投资和消费意愿复苏缓慢，经济复苏低于预期，市场风险偏好不断下降，增量资金主要来自于保险和沪深等低风险偏好机构。对于银行而言，近两年大行业绩持续下行，但估值早已反映了极度悲观预期，2022年11月大行PB估值降至约0.45x的极低位置。伴随房地产维稳政策频发，以及地方政府化债的有序推进，银行信用风险预期有所改善。因此在红利策略占优的投资风格下，“低估值+高分红+业绩波动较小”的大行受到低风险偏好资金的青睐。

目前，全球局势依然面临较大不确定性，建议继续持有国有大行。当前对于9月美联储降息分歧已经很小，但对于美国经济是软着陆还是硬着陆以及降息幅度的分歧依然很大，尤其是11月的美国大选也可能会干扰美联储行动。所以当前人民币贬值压力虽有一定缓解，但面临如此不确定性的全球环境，人民币贬值压力并没有完全解除，所以短期依然会对我国货币政策形成掣肘。因此，预计在全球局势明朗之前，经济复苏缓慢，资金风险偏好较低等主导红利行情的因素不会发生实质上的扭转，业绩波动较低且高分红的个股依然会是资金配置的重要方向，我们建议继续持有国有大行。并且中长期维度来看，无风险利率中枢仍有下行空间，经济增速放缓后高股息且业绩波动较小的大行也具备不错的配置价值。但短期我们不再继续推荐高股息属性的中小银行，近期中国人寿清仓式减持杭州银行可能会对中小行抱团资金形成一定心理冲击。相较于大行，中小银行负债成本较高，业绩稳定性明显不及大行，中小行配置资金交易属性更强。

证券分析师：田维韦（金麒麟分析师）（S02）；

王剑（金麒麟分析师）（S02）；

陈俊良（金麒麟分析师）（S01）；

联系人：刘睿玲

社会服务行业双周报（第88期）：《黑神话：悟空》带火山西文旅，中报披露临近关注绩优个股

板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌6.68%，跑输大盘6.54pct。报告期内（8月12日-8月25日），国信社服板块涨幅居前的股票为粉笔（10.70%）、金沙中国有限公司（5.59%）、国旅联合（5.51%）、九华旅游（3.21%）、BOSS直聘（1.94%）、华住集团-S、百胜中国、峨眉山A、携程集团-s、人瑞人才；国信社服板块跌幅居前的股票为海伦司（-14.58%）、云南旅游（-14.57%）、科锐国际（-14.49%）、北京人力（-14.07%）、曲江文旅（-12.46%）、中国东方教育、奈雪的茶、九毛九、西安旅游、同庆楼。

行业新闻：《黑神话：悟空》游戏场景取景于山西大同悬空寺、云冈石窟等古建古寺，游戏上线当天，山西景区旅游热度环比增长156%，IP出圈有望带动山西古建古寺巡礼游。8月13日，肯德基旗下肯悦咖啡宣布，门店数量已达300家，提前实现财年开店目标，上调指引至年底500-600家。7月以来全国多地蔬菜受暴雨高温影响而价格上涨，部分涨幅超30%，专家分析后期冷凉蔬菜进入采收旺季，价格上行空间有限。8月13日，新东方第二届人才联合培养与就业校企联盟合作大会召开，会上新东方携手全国90余所高校成立“人才联合培养与就业校企联盟”，并称公司在2025财年将向社会释放1.5万个招聘需求，其中校园招聘需求超过1万个。“三来”政策成效显著，今年1-7月各口岸入境外国人同增130%，截至8月19日签发口岸签证84.6万证次，同比上升183%。

沪深港通持股：A股核心标的均遭减持，港股核心标的海底捞、海伦司、奈雪的茶获增持。A股核心标的：报告期内（8月12日-8月16日），中国中免持股比例减0.02pct至4.15%，宋城演艺持股比例减0.12pct至1.63%，首旅酒店持股比例减0.14pct至1.07%.锦江酒店持股比例减0.01pct至2.42%。港股核心标的：报告期内（8月12日-8月23日），海底捞持股比例增0.58pct至14.82%，九毛九持股比例减0.39pct至30.20%，呷哺呷哺持股比例减1.87pct至38.62%，海伦司持股比例增0.16pct至35.97%，奈雪的茶持股比例增0.32pct至41.34%。

证券分析师：曾光（金麒麟分析师）（S03）；

钟潇（金麒麟分析师）（S03）；

张鲁（金麒麟分析师）（S02）

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第158期）

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年8月23日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为10.20%、23.93%、13.71%、23.32%、28.86%、32.12%、28.54%、27.25%。中信一级行业指数中银行、电力及公用事业、家电、交通运输、煤炭行业指数距离250日新高较近，综合、轻工制造、房地产、商贸零售、钢铁行业指数距离250日新高较远。概念指数中，银行、银行精选、家用电器、电力、黄金等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年8月23日，共115只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是交通运输、机械、银行行业，创新高个股数量占比最高的是银行、交通运输、电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、沪深300、中证500、科创50、创业板指指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：1.65%、2.50%、8.33%、2.20%、2.00%、0.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含九号公司-WD、东鹏饮料、浦发银行等11只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、大金融板块，分别有5、3只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；大金融板块中创新高最多的是银行行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S01）；

胡志超（S01）

金融工程周报:主动量化策略周报-大盘风格占优，优基增强组合年内超股基指数6.15%

国信金工主动量化策略表现跟踪：

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.80%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.64%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-5.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.15%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名25.59%分位点（851/3326）。

本周，超预期精选组合绝对收益-1.93%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.48%。本年，超预期精选组合绝对收益-3.93%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.82%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名21.68%分位点（721/3326）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.98%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-5.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.85%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名26.70%分位点（888/3326）。

本周，成长稳健组合绝对收益-2.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.33%。本年，成长稳健组合绝对收益-12.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.07%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名51.23%分位点（1704/3326）。

本周，股票收益中位数-4.50%，12%的股票上涨，88%的股票下跌；主动股基中位数-1.36%，14%的基金上涨，86%的基金下跌。

本年，股票收益中位数-28.65%，11%的股票上涨，89%的股票下跌；主动股基中位数-12.51%，13%的基金上涨，87%的基金下跌。

优秀基金业绩增强组合：

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

超预期精选组合：

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

券商金股业绩增强组合：

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

成长稳健组合：

采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S01）；

张宇（金麒麟分析师）（S04）

金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，中证500指数增强组合年内超额12.58%

国信金工指数增强组合表现跟踪

• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.10%，本年超额收益6.47%。

• 中证500指数增强组合本周超额收益0.04%，本年超额收益12.58%。

• 中证1000指数增强组合本周超额收益0.62%，本年超额收益12.14%。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月换手、一个月换手、单季SP等因子表现较好，而特异度、三个月机构覆盖、三个月反转等因子表现较差。最近一月，非流动性冲击、一年动量、一个月换手等因子表现较好，而三个月反转、特异度、三个月机构覆盖等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周，一年动量、三个月波动、单季超预期幅度等因子表现较好，而三个月机构覆盖、单季营收同比增速、单季营利同比增速等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动、一个月换手等因子表现较好，而三个月机构覆盖、预期PEG、单季营利同比增速等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季SP、三个月波动、3个月盈利上下调等因子表现较好，而三个月反转、非流动性冲击、一个月反转等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动、特异度等因子表现较好，而三个月反转、单季ROE、等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季超预期幅度、标准化预期外盈利等因子表现较好，而特异度、三个月反转、预期EPTTM等因子表现较差。最近一月，一年动量、一个月反转、一个月换手等因子表现较好，而三个月机构覆盖、单季ROE、SPTTM等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计671亿元。中证500指数增强产品共有64只，总规模合计499亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计175亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.03%，最低-0.82%，中位数0.33%。最近一月：超额收益最高2.07%，最低-1.66%，中位数0.85%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.02%，最低-0.31%，中位数0.30%。最近一月：超额收益最高2.14%，最低-1.09%，中位数0.65%。

中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.75%，最低-1.06%，中位数0.05%。最近一月：超额收益最高2.76%，最低-1.92%，中位数0.83%。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

证券分析师：张欣慰（S01）；

张宇（S04）

金融工程周报:基金周报-公募基金规模达31.49万亿元，再创历史新高

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，沪深300、上证综指、深证成指指数收益靠前，收益分别为-0.55%、-0.87%、-2.01%，中证1000、中证500、创业板指指数收益靠后，收益分别为-3.44%、-2.85%、-2.80%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周家电、银行、非银行金融收益靠前，收益分别为3.00%、2.92%、-0.34%，农林牧渔、医药、传媒收益靠后，收益分别为-7.07%、-5.13%、-4.60%。

截至上周五，央行逆回购净回笼资金3471亿元，逆回购到期15449亿元，净公开市场投放11978亿元。不同期期限的国债利率均有所下行，利差缩窄0.63BP，上周中证转债指数下跌1.00%，累计成交2237亿元，较前一周下降45亿元。

上周共上报14只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括1只FOF、1只QDII，长盛中证红利低波动100指数基金、兴业中证红利指数基金、永赢中证A50指数增强基金、国投瑞银中证港股通央企红利指数基金等。

8月22日，博时基金发布公告称，截至8月21日，博时津开科工产业园REIT公众发售部分提前结束募集，投资者累计有效认购规模已超过本次公众投资者的初始募集规模上限。

8月23日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2024年7月底，公募基金资产净值合计31.49万亿元，创历史新高。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.34%、-1.00%、-0.59%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为6.65%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-12.22%、-9.03%、-2.98%。

上周指数增强基金超额收益中位数为0.23%，量化对冲型基金收益中位数为0.07%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.81%，量化对冲型基金收益中位数为0.33%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金225只、目标日期基金121只、目标风险基金154只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-1.42%。

基金产品发行情况。上周新成立基金19只，合计发行规模为103.34亿元，较前一周有所减少。此外，上周有15只基金首次进入发行阶段，本周将有10只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S01）；

陈梦琪（S09）

金融工程日报:市场震荡收涨，华为、西部大基建概念走强

市场表现：今日() 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。家电、非银、建材、计算机、消费者服务行业表现较好，电力公用事业、纺织服装、房地产、轻工制造、医药行业表现较差。华为鸿蒙、华为HMS、西部水泥、西部大基建、华鲲振宇等概念表现较好，固态电池、长三角自贸区、锂电电解液、光热发电、锂电正极等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有49只股票涨停，有18只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-0.22%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.33%。今日封板率70%，较前日提升8%，连板率20%，较前日提升1%。

市场资金流向：截至 两融余额为14032亿元，其中融资余额13907亿元，融券余额125亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为7.2%。

折溢价：当日ETF溢价较多的是消电ETF，ETF折价较多的是创新药ETF沪港深。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，当日大宗交易成交金额为9亿元，近半年以来平均折价率3.97%，当日折价率为2.39%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.71%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.13%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.80%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.00%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为1.64%，处于近一年来35%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为2.25%，处于近一年来42%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为5.66%，处于近一年来51%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为6.29%，处于近一年来70%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是明月镜片、中科三环、艾为电子、苑东生物、艾森股份、回天新材、海尔生物、科兴制药等，明月镜片被119家机构调研。披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是腾达科技、珂玛科技、拓维信息、浩云科技、世纪鼎利、康弘药业、智微智能、德尔未来等，机构专用席位净流出较多的股票是西藏天路、好上好、山西高速、国中水务、奥维通信、永新股份、深圳能源、惠威科技、熙菱信息、深华发A、京北方等。陆股通净流入较多的股票是拓维信息、金龙汽车、智微智能、浙版传媒、西藏天路、四川长虹等，陆股通净流出较多的股票是深圳能源、航天晨光、中电港、力源信息、京北方、永新股份、康弘药业等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S01）

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