电力市场:从俄乌冲突到全球能源,揭示设备周期上行与投资机会

aixo 2024-09-12 01:12:02
大模型 2024-09-12 01:12:02

V:电力市场是一个典型的macro-路径的研究过程。2022年因为看俄乌冲突问题而研究到了全球能源,这又与商品()紧密联系。不理解能源行业,就不算理解宏观。

1. 受房地产周期和库存周期的影响,由AI驱动的一段设备周期上行阶段到来。美国科技大厂增加了资本开支(CAPEX);中国电力设备股票板块已经涨了两年,电力设备公司的业绩增长已经有三四年,这也是我们能 dots的体现。

2. 开始因为AI关注电力,进而从设备周期等视角观察到电力、电网、各类电源的整体情况,发掘到其他的一些投资机会,总结来看,即经历了较长时间的下行周期,又将迎来上行周期的板块。比如2022年的油运、造船行业,以及现在电力行业里的机会。

M:欧洲的能源危机中,“冬天”是怎么度过的?

V:2022年俄乌冲突后,欧洲电力有一半供应不足,当年还遭遇拉尼娜现象的冷冬,使用液化天然气(LNG)是唯一解决办法,但需要从美国等LNG资源地油运运输,因此当时天然气价格暴涨,船运价格及船价也随之大涨。这也是当时造成美国和欧洲一波通胀的一个诱因。

M:为什么“水电煤”的日常基础设施,做这类主题的基金很少?

V:因为这些行业在过去二十多年处于很长的下行周期,针对该领域的投资,可能是short-only。美国2002年的页岩气革命对能源结构改变巨大,美国技术进步及全球政治格局影响使能源供给比较强,控价能力也强;但这几年能源的供需严重失衡,能源反而变成了成长股,大家的关注度又回来了。

二、美国能源消费结构与电力市场

M:中美能源结构有多大差别?

V:从电源来看,中国火电占比50%~60%左右,15%~20%来自水电,风电光电占比不到15%,核电占到5%左右。美国的结构很不一样,美国气电占比最多,达到40%,煤电占比20%,而核电占比约20%,美国是全球内核电采纳比重较大的国家。

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D:两国能源机制的差别?

V:1. 美国60%的区域是电价强管制区域,跟中国的电价规则一样,采用加成()定价;美国另外40%有更先进的电价市场化制度,尤其是在数据中心、产业很重的区域,都实行了竞价方式,让电价适度反应供需问题。

2. 好的机制能高效匹配供需两端,而不是把供需矛盾都积累在产业链某一端。比如在中国煤价和电价不能顺价,当煤价暴涨,产煤的公司会大赚;但煤价一旦下跌,这些公司又容易巨亏。这些也是中国在做电价市场化的一个原因。

D:AI如何影响能源市场?

V:就数据中心来看,中美两国用电量的占比相似,都接近2%。据美国统计数据,AI用电量占比现在不到0.1%。到2027年,大致测算美国数据中心用电量CAGR增速至少60%,这相当于美国多跑6000万辆车的用电量。

三、核电+数据中心

M:为什么核电对于数据中心是最高效的选择?

V:核电的利用小时数很稳定,因此核电的供给非常适合数据中心这类稳定、大量且增速快的需求,且除了核泄漏的情况下,核电又是非常清洁的能源。风电、光电等电源则不具备这种优势。

1. 2011年福岛核泄漏事件后,核电进入了一个10年的下行周期。直到2023年以前,包括中、法、德、美、日、韩等国,所有核电站的资本开支都放缓了,铀矿勘探的投入陡降了很多年。

2. 我们看到核电机组装机量又开始快速提升,尤其以中美两国为首。这是现在的核电投资逻辑。

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M:相对于传统大型核堆,小型堆是怎样的新型核电技术?

V:1. Sam 投资的核电公司Oklo ,就致力于开发小型模块化反应堆(SMR)发电技术。SMR对数据中心是比较友好的技术,该技术使数据中心的选址灵活许多。美国的SMR核电站还处于发放牌照阶段,而中国、俄罗斯、日本已经有SMR核电站发电。

2. 大型核电站技术方面,三代堆是中国等很多国家核电站采用的主流技术,会采用5到8年。四代堆(快堆)是一种升级的技术,它的特点是:(1)能源利用率提高,发电效率提高;(2)价格更便宜;(3)可靠性提高,更安全,理论上不会发生核泄漏。中国已经有一个四代堆项目在运行。

M:还有其他类似的增速快的小行业吗?

V:1. 看Elon Mask在做什么。比如他在尝试提高充电桩的渗透率,但在欧美还没有达到一个 point。

2. AI驱动下的数据中心需求会很强劲。回头看,凡是5年以上的市场上行趋势,我们之前的预测都是低估了的,因为有很多应用场景在预测的当时不会想到。

四、核电之外的投资机会

M:为什么不去投AI,而是去投电?

V:1. AI代表技术的转型,电代表能源的转型,它们都对政治有很大影响;而能源变革的周期不比技术变革周期要小。

2. AI与能源不是独立的,这些点是串联在一起的。

3. 对于油运、船舶等行业,俄乌冲突只是一个催化剂,催化剂演绎完之后并不代表背后的周期趋势结束了。这些判断与积累会帮助到我们对宏观的判断。

M:“电、船、油、铀”之外,还有什么增长的机会?

V:机会有很多,只是精力是否足够分配的问题。比如制造业的设备周期的机会,可能一部分人还感觉不到。中国和美国现在都处于被动去库存的尾声,以及主动补库存的早期。且与大家的体感不同,中国很多中上游行业已经先于美国进入了新一阶段的周期,只不过中国的周期比上一轮更缓,更像一个L型走势,而不是V型。

M:能源转型,一级市场还有机会吗?

V:除了上述新型核电站,核聚变也是很重要的技术,将创造变革性机会,目前还在落地早期。在美国这些新技术有很多互联网人在背书,这个领域的VC也很活跃。

M:中东在这轮能源革命中,想要扮演什么角色?

V:从石油的定价权来看,中东作为一个整体仍然十分重要。石油供需总体处于紧平衡状态,因此油价现在不具备大跌的基础,也不具备大涨的基础。沙特等中东国家对石油过剩有预期,所以他们在规划向清洁能源方向的转型和投资。他们也意识到要通过资本的力量去保持或获取一些今后对能源、科技的定价权,而且与中国也有越来越多的联系。所以沙特等国在石油政策方面可能会与他们在70年代到90年代间的亲美政策方向产生很大不同。

五、聊聊最近看到的投资idea

V:最近的投资idea1:光伏行业。我们在思考它的本轮下行周期什么时候结束。现在并不意味着上行周期即将开始,但本轮行业出清非常惨烈。大家对此问题其实并没有形成共识,我们还没下结论。

M:最近的投资idea2:短剧出海。变现能力非常强,可以以低成本获得几百倍现金流回报,而且仍处于早期阶段,与互联网早期格局很像。

M:最近的投资idea3:培训出海。由国内MCN公司发起,给海外企业家做培训,做海外广告投放,覆盖了东南亚、中东等地,消费、科技等各种行业和产业链。

D:“从看不懂到来不及”会越来越多地出现。

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