长江证券2024年中期策略会:以更价值视角挖掘顺应产业机会

21世纪经济报道 实习记者 谭丁豪 记者 崔文静 北京报道

“历经两年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。”长江证券党委副书记、总裁刘元瑞在5月9-10日举办的长江证券2024年中期策略会上表示。

长江证券此番策略会在成都召开，包括1000家上市公司代表在内的近4500人齐聚一堂，聚焦下半年宏观经济形势，就AI革命、制造出海、低空经济、资源品价值重估、平价消费、红利资产等当前热门话题进行深入探讨。

综合与会人士观点，宏微观的经济发展存在差距，二者的“温差”调控迎来新挑战。

一级市场方面，并购基金迎来难得的市场机遇，“四化”结构性机会值得关注。

人工智能方面，AI大模型技术深度变革，存在较大投资机遇。

以更价值的视角挖掘顺应产业的机会

刘元瑞对当前的资本市场形势相对乐观。他在致辞中提到，资本市场发展的每个阶段，盛极而衰，有瓶颈，有分歧，有变革，终是新故相推。不管是内核上产业链的新旧更替，还是模式上投资逻辑的演绎变迁，始终在迭代，走向成熟。

刘元瑞进一步分析道：有些迭代是向前向新的，好似这些年的A股主角，从地产链，到消费龙头，再至新能源制造，当前正向高端制造与AI科技全面扩散，是顺应产业升级演进的结果，这是趋势的力量。而有些迭代是回归起点的，好比这些年的投资模式变化，过往依赖信息不对称，即可获取稳定超额收益，而今随着科技进步信息传递效率迅速提升，市场参与各方的信息优势不再显著，投资模式反而又回归起点，价值判断，一直都是最朴素的基本能力。

在刘元瑞看来，无论是前行还是回归，背后的本质并无二致。经济的本质在于增长，产业演进替代是表征；投资的本质在于价值发现，技术进步更多是修正，并不改变价值本身。历经2年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。

研究业务出身的刘元瑞，就公募降费对研究所的冲击，进行了深入分析。他提到，卖方研究同样是在新故相推的重要节点，降佣新规或只是一个契机，更多的仍然是市场走向成熟，研究业务重新回归本质。什么样的市场成就什么样的业态。过往信息为王的市场，卖方研究过度重视信息导流，很容易成为信息的搬运工，很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷，必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出，就容易选择违规越界。近年来，声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。

新规降佣对于卖方研究来说，既是危机、又有机会。考虑佣金规模仍依赖主动权益基金，新故相推，是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。但更为重要的是业态的重塑，每一位分析师应从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值，深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等各个核心的业务环节，减少内卷并做大蛋糕。

宏微观经济“温差”调控迎挑战

长江证券首席经济学家伍戈认为，回顾过去一年，从实际GDP增长看我国宏观经济表现亮眼，但居民预期企业盈利等微观感受仍待改善。宏微观的“温差”，恰对应着某种量价背离的组合。这背后，固然有统计口径优化等技术性因素，但更多表现了供给扩张相对快于需求的迹象，特别是在潜在增速趋势性调整的阶段。

“结合国际经验，积极采取逆周期政策来弥补供需缺口、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家，往往能较快实现物价稳定。阻止房价的持续单边预期，也是摆脱物价低迷的关键要素。宏观总量政策不仅是地产行业政策显著发力，也是扭转地产市场的先决条件。”伍戈表示。

短期来看，“加快专项债发行使用进度”等表态预示实物工作量或有望改善，设备更新改造、汽车以旧换新等刺激政策短期将推动相关投资和消费，全球总需求的周期性回暖及产业链重组带来的结构性增长，都有望支撑年内名义GDP的温和回升。但长期而言，新旧动能转换的过程中，保持地产等旧动能的平稳发展仍至关重要。

并购基金迎来市场机遇

一级市场投资方面，信宸资本管理合伙人、麦当劳中国董事信跃升在会中指出，中国的一级股权投资市场目前正在经历“三好一坏”的局面：涌现出许多具备全球竞争力的公司、数字化趋势和新能源带来新的发展和投资机遇、资产价格处于较低水平，但同时市场也面临资金匮乏的困境。

在新的市场环境下，投资管理人要转变思路适应变化：一是经济发展从增量为主到增量和盘活存量并存；二是股权投资从追逐资本泡沫到面对商业现实；三是一级市场从市盈率思维转变到现金流思维。

当下，并购基金正迎来难得的市场机遇，要抓住“四化”的结构性机会，即跨国公司本土化、家族企业职业化、中小企业规模化，以及多元集团专业化为被投企业创造价值，同时通过持有期获取期间收益、窗口期把握退出机遇的“双曲线”退出策略来主动管理，穿越周期，为市场提供优质的资产池和流动性的同时，助力资本市场健康发展。

AI 大模型技术落地应用

随着人工智能技术的不断发展和应用，大模型技术成为了当前人工智能领域的热点之一。大模型技术通过利用更大规模的数据和更强大的计算能力，能够实现更加精准和复杂的任务处理。

同时，人工智能（AI）与新质生产力之间存在着密切的关系，AI技术的不断发展和应用为新质生产力的提升提供了重要支撑。

vivo AI研究院总经理郝雄表示，大模型技术带来了新一代的技术变革，此次变革力度之深，范围之广，速度之快都是前所未有的。

目前，国内 AI 产业链在大模型方面的技术创新已经取得了显著的进展和变化。首先，多模态预训练大模型正在逐渐成为人工智能产业的标配，将从单模态转向多模态。

其次，虽然国内的大模型在市场影响力方面稍显逊色，但在中文语料训练、中国文化理解等方面具备本土优势。此外，国内众多实体产业为大模型提供了丰富的训练数据和应用场景，有助于推动大模型的进一步发展和优化。

在技术应用落地方面，郝雄表示，未来大模型在生态系统中的发展趋势和机遇主要表现在跨终端、跨模态与多模态交互，个性化与定制化以及智能化与自动化三个方面。