AI 换机周期与国产算力产业链投资机会分析

看好AI换机周期和国产算力产业链的投资机会

回顾过去一年的表现，可以看到：1）以英伟达为代表的海外算力板块大幅上涨，但国内表现分化；2）AI手机等硬件发展低于预期；3）百模大战告一段落；4）AI应用生产力工具先行。展望未来，AI大模型产业的快速发展，正在带动家电、PC、手机之后的第四次全球产业链重构。

华泰证券看好：1）中国消费电子企业在这轮AI换机周期下显著受益；2）包括设备、制造、芯片设计、整机在内的国产算力产业链稳步发展；3）中国大模型应用出海。华泰证券认为：1）AI手机的国产化和2）国产算力链出海存在一定挑战。

观点#1：中美算力产业链平行发展趋势确立，看好国产算力链发展机遇

从2022年11月以来，英伟达股价大幅上涨839%，FY24数据中心相关收入大幅增长216.7%。6/18，英伟达超过微软，成为全球市值最大的公司。在英伟达强劲业绩的带动下，台积电（+157%）、日经半导体指数（+126%）、中国台湾电子指数（+114%）、费城半导体指数（+132%）都显著上涨，一条围绕英伟达的新硬件产业链快速形成，但中国大陆公司占比不高。另一方面，可以看到，以华为、海光、寒武纪等国内算力芯片公司为代表的国内算力链也在稳步发展。展望未来，华泰证券看好包括设备、制造、芯片设计、整机在内的国产算力产业链稳步发展。

观点#2：全球消费电子产业链高度耦合，AI手机周期中国产业链充分受益

2022/11以来，苹果股价+37%，跑输纳指24pct。微软、谷歌等发布的AI PC、AI手机受软件兼容性影响，市场反响一般。6/11, 苹果WWDC推出由苹果自研大模型以及的组成的智能系统Apple 。由于此类功能只在 15 pro/max及以后系列搭载，华泰证券看好该功能推动总量超14.6亿用户换机。经过15年以上发展，中国的消费电子产业已形成包括品牌、组装、电子元件、半导体在内的产业链，成本和创新能力具有显著优势，是全球消费电子产业链不可缺失的一部分。华泰证券看好中国消费电子企业“再出海”，通过在越南、马来西亚、泰国等地扩大生产规模，在中美关税等不利贸易条件下，把握AI手机产业机会。

观点#3：百模大战告一段落，应用看好等生产力工具落地机会

从22年11月推出至今，可以看到应用的能力不断增强，从最初的文字问答，迅速向具有自主记忆、推理、规划和执行的全自动能力的AI Agent发展。随着以Llama为代表的高性能开源大模型的出现，大部分大模型创业公司转向基于开源大模型的二次开发，百模大战告一段落。应用方面，为代表的AI个人助理的用户数发展进入平台期，关注登陆苹果手机后带来的变化。华泰证券看好微软的 和 率先大规模落地，提升编程和办公效率。

风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险；半导体周期下行的风险；下游需求复苏进度低于预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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