AI 泡沫恐惧波及存储领域，HBM 市场存供过于求风险引论战

界面新闻记者 | 李彪

界面新闻编辑 | 宋佳楠

近期，市场对AI泡沫的恐惧扩散到存储领域，并引发了一场投行与产业的论战，争议的焦点在于因AI存储需求暴涨带火的HBM。

9月，摩根士丹利发表了一份看空HBM的报告。对时下火热的HBM市场持悲观态度。该机构直接指出，HBM市场存在供过于求的风险。

HBM（全称为High ）是一种利用3D堆叠多层DRAM内存的技术，主要用于生产高带宽、大内存的存储产品。生成式AI出现后刺激了市场对高带宽存储产品的需求，HBM成为数据中心AI芯片的标配，英伟达、AMD都是抢购该产品的大客户。去年全球存储行业进入价格暴跌的寒冬周期时，HBM更是以一己之力拉动复苏增长。

如今之所以会出现供过于求的泡沫，摩根士丹利称，主要是因为三星、SK海力士、美光存储三巨头集体进军该市场，激烈竞争导致各家竞相布局研发与生产。按照机构预测，2024年HBM的供应量将达到2500亿Gb，超出需求量1500亿Gb，预计供需失衡将达到66.7%。

该机构在报告中写道，“行业不会永远处于夏季，寒冬总会到来。”

祭出这份看空报告的同时，摩根士丹利还大幅下调了两家韩国存储巨头三星、SK海力士的目标股价（SK海力士下调54%，三星下调27%），并将SK海力士投资评级从“增持”下调至“减持”。SK海力士股价应声跌超6%，三星跌超3%。

另一家美国存储厂商美光这次虽然未被点名，但也受到看空影响，股价同一时间段下跌也近6%。

看空报告引发市场强烈反应后，身处舆论中心的美光、SK海力士决定用具体业绩予以回击。

9月26日，美光美股盘后发布截至今年8月29日的2024财年第四财季报告，整体表现远超市场预期。其收入达到77.5亿美元，高于分析师预期的76.5亿美元，同比增长近93%，创下了十年来最大的涨幅。利润也大幅扭亏为盈，从去年同期亏损12亿美元涨至盈利13亿美元。

此外，公司对下一财季的营收预测也超出了华尔街的预期，给出了约为87亿美元的数字，同比增长超过一倍，高于分析师预期的82.1亿美元。

美光将这一大超预期的亮眼表现归功于HBM，称“强劲的人工智能需求推动了数据中心DRAM产品与HBM芯片的强劲增长。”财报发布后，美光股价盘后大涨14.77%。

SK海力士则通过继续投入新品量产力证“HBM远未达到供过于求”。与美光发布财报同一天，SK海力士已开始量产12层HBM3E，年内将向客户供货。与上一代相比，这款新品中的单一DRAM芯片薄40%，维持同等整体厚度的同时，容量却提高了50%。

按照调研机构的统计，SK海力士、三星、美光分别占据HBM市场50%、40%、10%左右的市场份额。对于摩根士丹利唱衰HBM市场已经“过分拥挤”，SK海力士则看好市场，认为会继续增长，并自信表示，“将以压倒性的产品性能和竞争力延续HBM的成功故事。”

SK海力士的这一动作也给市场带来了唱多的信心，产品发布后公司股价今日大涨8.7%。

当前，存储行业也都普遍不认同HBM的“泡沫论”。

预计，2024年HBM的供应将增长260%，到年底时HBM将占DRAM行业总产能的14%。由于HBM属于定制化产品，生产周期较长，许多大客户已提前锁定了2024年甚至2025年的订单，以确保供应稳定。美光、SK海力士都已宣布，各自2024年、2025年的HBM已全部售罄。

而对于三巨头的扩产动作是否会引发产能过剩，野村证券认为，考虑到HBM在DRAM中的渗透率，即使原厂大规模扩产，未来仍将长期处于供不应求态势。

这场围绕HBM展开的“多空对决”，目前来看产业界暂时胜出。

值得关注的是，在双方的战局之外，看空报告还给摩根士丹利招惹了一些麻烦。

据韩国媒体《每日经济》报道，摩根士丹利在发布报告前，通过其窗口签订了超过100万股的SK海力士股票抛售订单。这一行为被曝光后，引发了市场对这份报告公正性的质疑。韩国交易所现已介入，开始分析摩根士丹利在发布报告前后进行的大规模卖出交易，调查是否存在内幕交易的情况。