美国银行上调 SK 海力士目标股价，看好其 HBM 业务前景

美东时间10月11日，美国银行发布研报称，看好SK海力士的HBM（高带宽内存）业务前景，对SK海力士的“买入”评级，并将其目标股价从24万韩元上调至28万韩元。

主要理由有五个：

市场份额增长：SK海力士正在逐步抢占三星电子在HBM市场的份额，尤其是三星的HBM3e技术推进缓慢，给了海力士一个赶超的机会。

销售增长显著：2024年第三、第四季度，SK海力士的HBM销售预计分别达到29亿和35亿美元，占其DRAM销售额的32%和38%，远高于第一、第二季度的15%和20%。

技术领先优势：SK海力士计划在2024年第四季度中期率先大规模出货12层的HBM产品，领先竞争对手，进一步巩固其市场地位。

高利润率支撑：海力士的HBM产品利润率极高，预计营业利润率（OPM）将超过60%，这将为公司带来可观的收益。

稳定的需求和订单：海力士已获得来自英伟达的稳定订单，预计2025年的出货量大幅增长，且价格将保持稳定。尽管竞争对手可能增加HBM3e的供应，但由于海力士的产品质量获得微软和Meta等美国大公司的高度认可，市场需求不会受到影响。

美银认为，SK海力士的HBM业务正在迅速扩张，预计SK海力士的HBM销售额将从2023年的23亿美元（占DRAM销售额的14%）增长到2024年和2025年的92亿和158亿美元（约占全球市场份额的60%）。由于美银预期的销售量和价格都将有所上升，2025年HBM的销售额相比之前的预期提高了38%。

海力士的盈利和现金流前景强劲

美银指出，得益于其高利润率的HBM业务（营业利润率超过60%），SK海力士的盈利和现金流前景非常乐观，预计在2024年的第三季度和第四季度，SK海力士的营业利润会分别达到6.6万亿韩元和6.7万亿韩元，2025年的第一和第二季度盈利分别为6.1万亿韩元和6万亿韩元。

这有助于抵消传统DRAM内存业务的风险。因为在海力士1a和1b技术节点上的成本竞争力已经得到验证，即使在价格趋势疲软的情况下，传统DRAM业务仍然能够实现30-40%的运营利润率。

全年来看，海力士2025年的营业利润预计将增长至28万亿韩元，超过2018年创下的21万亿韩元的历史最高纪录，也高于2024年预计的22万亿韩元的盈利水平。

此外，美银称，公司的自由现金流（FCF）将显著改善，2024-2025年期间，海力士的自由现金流预计每年超过10万亿韩元。这些资金最初将用于偿还债务，但在偿还债务后，美银预计公司还会增加股息和进行股票回购，这符合韩国的“价值提升”计划。

股价目标上调至28万韩元

美银表示，SK海力士的HBM业务增长将成为推动其股价上涨的主要动力。虽然2024-2025年间由于DRAM价格压力，每股收益（EPS）预测仅小幅上调不到10%，但美银预计2025年海力士的EPS将增长30%。

基于海力士凭借其在HBM业务中的优势和2025年的盈利增长预期，美银维持对SK海力士的“买入”评级，并将2025年SK海力士的市净率（P/B）从1.9倍上调至2.2倍，将目标股价从24万韩元提高至28万韩元。