开源证券：2025 年净利润或承压，顺周期复苏或阶段性提振估值，维持买入评级
机构：开源证券
研究员：吴柳燕
2025 年净利润或承压，顺周期复苏或阶段性提振估值，维持“买入”评级考虑到 汇兑收益和政府补贴上升，将2024 年归母净利润预测由0.9 亿美金上调至1.1 亿美金，考虑到2025 年公司12 寸9 厂产能开始释放，公司继续涨价空间或将受限，同时产能释放对应新增折旧以及费用压力，我们将2025-2026年归母净利润由1.6/2.5 亿美金下调至0.9/1.2 亿美金，对应同比增速分别为-62%/-14%/28%。当前股价港币对应2024-2026 年0.7/0.7/0.7x PB。考虑到PB 估值仍处低位，下游需求顺周期复苏有望阶段性提振估值，维持“买入”评级。
收入及净利润优于市场预期，毛利率略低于市场预期 公司收入5.26 亿美金，环比增长10%，略超公司指引5.0-5.2 亿美金区间上限(vs 彭博一致预期5.2 亿美金)，主要靠稼动率提升带来出货量环比增长8.5%拉动，而ASP 环比增长1%，我们认为主要反应了12 寸产品涨价。毛利率12.2%略超公司指引区间10%-12%区间，略低于市场预期(彭博一致预期13.1%)，归母净利润0.45 亿美金，高于彭博一致预期0.19 亿美金，主要由于外币汇兑收益以及政府补贴上升。
业绩指引低于预期，源自客户拉货动能偏弱公司指引 收入区间5.3-5.4 亿美金，中值对应环比增速为2%(低于彭博一致预期5.6 亿美金)，公司预计ASP 会略微上升，我们认为主要由于前期涨价部分在 出货的推迟体现；参考收入指引对应出货量持平或略下滑，主要由于Q4 为季节性淡季。公司指引 毛利率11%-13%(低于彭博一致预期毛利率16%)，我们认为主要由于8 寸产线仍存在价格压力。从下游需求来看，公司核心功率尤其高压平台面临行业整体供过于求格局延续、公司将加速新能源工控领域布局以实现相对更优表现，而BCD、CIS 需求稳定主要分别受益于AI服务器、CIS 大客户产品结构升级，nor flash、MCU 和卡类需求2025 年仍有向上恢复空间。
风险提示：功率格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。
