英特尔市值跌破 900 亿美元，AMD 市值约 2200 亿美元，英特尔与 AMD 差距进一步扩大

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自公布Q2财报以来，英特尔股价受到一系列利空的打击，包括业绩不及预期、大规模裁员、32年来首次暂停派息，8月以来累计下跌近33%，公司市值已跌破900亿美元。

而与之形成对比的是，老对手—AMD在公布业绩后股价大幅上涨，此后受市场波动影响下跌，但8月以来5.6%的跌幅基本持平于纳指，比起英伟达、亚马逊等巨头还更抗跌，公司目前市值约2200亿美元。

曾经英特尔不仅从营收上是全球第一大半导体公司，市值在半导体行业也是最高的，但在2019年被台积电和英伟达超越后，又在2021年被AMD赶超，到现在英特尔的市值仅为台积电的10%，不到AMD的40%。

作为处理器行业最大的两家公司，英特尔和AMD的竞争由来已久，只不过过去是AMD被英特尔压着打，但现在AMD正在迎头赶超。

营收：英特尔高估值业务乏力

尽管英特尔在营收规模上依旧领先，但自2016年开始AMD加快了追赶英特尔的脚步。

曾经的英特尔是CPU市场的绝对主导，但此后英特尔却走上了“牙膏厂”的道路。

而与此同时，AMD在2017年推出革命性的Zen CPU微架构，将其定位为更实惠的高端CPU替代方案，挑战英特尔主导的高端性能处理器。

2016年AMD在CPU市场的份额仅不到18%，到2019年重新站上30%。

整体而言，过去几年AMD新产品的更新速度要快于英特尔，而英特尔则经历了多次“跳票”。受益于EPYC（霄龙）CPU的强劲销售，AMD数据中心营收迎来快速增长，成为其最大的业务板块。

当2022年PC市场陷入疫情后的沉寂，英特尔业绩遭遇“滑铁卢”，营收下滑20%，AMD则是凭借游戏、数据中心的增长抵消了PC端的下跌，整体营收增长超40%。

就最新Q2的业绩来看，英特尔营收依旧远高于AMD。英特尔为128亿美元，同比下降1%。与之相比，AMD二季度营收同比增长9%至58.32亿美元。

虽然AMD的营收不到英特尔的一半。但是，市场看重高估值的业务却表现迥异。

1）传统业务的PC芯片看：

截至今年8月，AMD占据CPU市场38%份额，而英特尔的市占率降至63%。

整体上，近几年呈现双拐头稳定态势。

图：CPU市场份额：英特尔VS AMD

2）市场最为关注的数据中心、AI看：

其中，备受期待的数据中心和人工智能产品，英特尔营收下降3%至30亿美元，仅占营收的23%。网络和边缘业务同比下降1%至13亿美元。

与之相比，AMD二季度营收同比增长9%至58.32亿美元，净利润同比增长881%至2.65亿美元。其中数据中心业务得益于AI加速器MI300的强劲需求，净收入达到28亿美元，同比增长115%，贡献接近一半的营收。

图：数据中心营收对比：英特尔VS AMD

AI芯片方面，MI300单季度销售超过10亿美元，而另一边英特尔今年春季发布的加速器要到三季度才会批量出货。

而当前市场对于传统的CPU业务整体估值并不高，高估值业务乏力，直接反应在估值表现上。

营收乏力下，利润堪忧

从产品的价格上，AMD的芯片价格自2012年之后开始奋起直追。

均价来看，AMD芯片价格至今接近翻倍。而英特尔只上涨了30%左右。

AMD的产品高端化显著，也进而带动利润的高速增长。而比AMD相对定价高，也一直是英特尔的安全垫。

图：CPU均价ASP：英特尔VS AMD

产品价格的分化走势也直接反应在毛利上。

24Q2英特尔的毛利率降至35.4%，公司表示毛利率弱于预期受到三个主要因素影响，其中最大的影响来自于AI PC产品的加速推进，生产转向成本更高的爱尔兰晶圆厂，同时还受到非核心业务相关费用高于正常水平以及闲置产能的影响。

而同期AMD的毛利率则升至49%。2022年AMD在毛利率上赶超英特尔，此前英特尔的毛利虽逐年下滑，但始终坚守在50%以上，毛利率的骤降源于2021年的路线改变。

2021年上任的英特尔CEO基辛格决定重回代工路线，大力投资建设晶圆厂。

图：毛利率英特尔VS AMD

从人均层面，也可以看出两者的巨大差距。

作为强研发行业，研发人员创造的收入，是衡量芯片企业的研发销量重要指标。

2019年后，随着AMD Ryzen芯片的高歌猛进，研发投入带来的回报上，AMD现在高于英特尔。

2023年AMD的员工人均贡献收入是英特尔的2倍。

英特尔的躺平

看到英特尔与AMD的差距后，那么是什么原因导致英特尔落到今天的地步？

以及英特尔能打一个翻身战么？

曾经在CPU的时代，英特尔是CPU市场的绝对主导，彼时英特尔遵循Tick-Tock的升级策略。

就是一年一小更（Tik），二年一大更（Tok）。后来的苹果也基本类似，一年升级是加个“s”,第二年是代数+1。

但此后英特尔，由于称霸CPU领域，没有什么产品压力，产品升级步伐逐渐放缓，Tick-Tock策略也被抛弃，被称为“牙膏厂”。

这也直接反应在研发投入上。

2008年-2020年间，其在研发费用上的投入落后于主要竞争对手。再其最为强势的2008~2013年，研发费用率最低一度跌破15%，AMD常年维持在20%以上。

尽管2021年之后，英特尔的研发费用率“奋起直追”，特别是2023年一度接近30%，显著高于竞争对手AMD与英伟达。

这主要是两方面的原因：

1）英特尔的确加码研发投入。

2）英特尔不赚钱，比如英伟达研发费用率2023年大跌，不是研发投入减少，而是收入增长太多。稀释了研发费用。

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