平安证券：大模型竞争白热化，国产 AI 芯片产业链将加快成熟

平安证券近日发布电子行业动态跟踪报告：当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，这将持续拔升大模型的整体能力水平和多模态能力。

平安证券近日发布电子行业动态跟踪报告：当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，这将持续拔升大模型的整体能力水平和多模态能力。大模型需要大算力，大模型算法的迭代升级将为全球和中国AI算力市场的增长提供强劲动力。在美国对华半导体出口管制升级的背景下，我国国产AI芯片产业链将加快成熟，相关AI芯片和服务器厂商将深度受益。

以下为研究报告摘要：

事项：

英伟达发布财报，公司实现营业收入260亿美元，同比增长262%，环比增长18%；实现毛利率78.4%，较上财年同期提升13.8个百分点；实现归母净利润149亿美元，同比增长628%，环比增长21%。

平安观点：

业绩超预期，主要受益于数据中心业务营收激增：英伟达2025财年一季度实现营业收入260亿美元，同比增长262%，环比增长18%。公司收入端表现亮眼，主要受数据中心业务驱动。收入分业务来看：，公司数据中心业务实现收入226亿美元，创下历史新高，同比增长427%，环比增长23%；游戏业务实现收入26亿美元，同比增长18%，环比下降8%；专业可视化业务实现收入4.3亿美元，同比增长45%，环比下降8%；汽车业务实现收入3.3亿美元，同比增长11%，环比增长17%。利润端，公司2025财年一季度实现毛利率78.4%，较上财年同期提升13.8个百分点；实现归母净利率57.1%，较上财年同期提升28.7个百分点，毛利率及净利率均大幅提升；同期实现归母净利润149亿美元，同比实现628%的高速增长。

开始出货，指引业绩继续上攻：公司在业绩说明会上对的业绩进行了展望：2025财年二季度，公司预计实现收入280亿美元，上下浮动2%，以营收280亿美元估算，相较上财年同期增长107%，营收指引强劲；预计公司GAAP和非GAAP毛利率分别为74.8%和75.5%，上下浮动50个基点，预计2025财年全年毛利率将在70%左右；预计公司GAAP和非GAAP运营费用将分别约为40亿美元和28亿美元。预计2025财年的GAAP和非GAAP运营费用将实现40%左右的增长。公司持续加码AI算力布局，为业绩持续释放提供强有力支撑。根据英伟达电话会议，当前公司芯片产能正满负荷运转，H200和芯片供应远不及需求，这种状态或将持续到2025年，预计在25年年报中会看到大量的芯片收入，计划节奏为25Q2开始量产，Q3增产，Q4会体现在数据中心业务中。

致力于打造整个数据中心，开启下一场工业革命：根据英伟达电话会议，公司CEO黄仁勋表示，下一场工业革命已经开始，人工智能将给几乎各行各业带来非常显著的生产力增长。公司已转为系统供应商，致力于打造整个数据中心，而非局限于GPU的玩家。公司具体将持续全力发展三个领域：单个计算域的计算布局、计算布局和以太网网络计算布局。公司基于新一代AI芯片架构的超级芯片GB200，具有超强的计算能力，为人工智能工厂提供比前几代更丰富、更完整的解决方案，预示着各个领域人工智能新时代的到来。

投资建议：英伟达作为AI产业领导者，业绩亮眼，业绩指引强劲，体现了AI领域下游旺盛的需求以及公司的领先地位。此前，公司在三月GTC大会上推出下一代人工智能工厂平台及基于此架构的GB200芯片，充分彰显了持续加码AI的决心和技术实力。当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，这将持续拔升大模型的整体能力水平和多模态能力。大模型需要大算力，大模型算法的迭代升级将为全球和中国AI算力市场的增长提供强劲动力。在美国对华半导体出口管制升级的背景下，我国国产AI芯片产业链将加快成熟，相关AI芯片和服务器厂商将深度受益。另外，在应用端，我国国产大模型能力持续升级，AIGC产业未来发展前景广阔。在标的方面：1）算力方面，推荐浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科，建议关注工业富联、寒武纪、景嘉微、高新发展、拓维信息、软通动力；2）算法方面，推荐科大讯飞；3）应用场景方面，强烈推荐中科创达、恒生电子、盛视科技，推荐金山办公，建议关注万兴科技、同花顺、彩讯股份；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰。

风险提示：1）国内大模型算法发展可能不及预期。2）AI算力供应链风险上升。3）大模型产品的应用落地低于预期。（平安证券付强,闫磊,徐勇,徐碧云,贲志红）