中信证券：7 月风格模型看好价值风格，多板块景气度变化解析

中信证券发布研究报告称，截至6月末，风格轮动策略最新信号为看好价值风格，市值风格中性配置；制造板块景气度轮动策略中，矿山冶金设备、汽车行业的景气度占优，科技板块中半导体、计算机产业链景气度当月上行，顺周期板块内基础化工、工业金属行业的中观景气度改善，消费板块内农林牧渔行业景气度变化积极。

2024年7月份风格模型较看好价值风格，建议市值风格中性配置。

1)宏观经济维度，6月PMI新订单指标仍维持在荣枯线以下，5月工业增加值同比增速回落，此外CPI-PPI同比差出现收窄，宏观指标总体更看多价值风格；

2)流动性维度，6月美联储降息预期升温，月内美债收益率出现回落，国内M1-M2同比剪刀差继续下行，全月来看10-1年国债利差出现收窄，利率走低，中长期贷款余额同比增速下滑，综合来看利好价值、小市值风格；

3)行业景气度方面，价值风格行业间景气度相对较强；

4)微观市场指标，6月全市场日均换手率继续回落至近两年中位数水平之下，全市场PE分化度收窄，大市值风格动量占优，成长风格出现拥挤信号，风格偏离度、ERP风险指标未显示明显反转信号，市场指标更看好大市值、成长风格。

综合以上四个维度，7月价值风格占优，建议市值风格中性配置。

制造板块景气度轮动：矿山冶金设备、汽车行业相对占优。

1)矿山冶金设备：价格端，采矿冶金设备制造业PPI同比小幅回升；需求侧，采矿业景气度持续改善，行业增加值同比继续反弹，行业PPI降幅收窄，原煤产量同比增速小幅上行，但煤炭开采业固定投资额增速出现回落。

2)汽车：出口景气度继续走高，乘用车出口额、均价同比增速均出现改善迹象，汽车制造和零部件行业PPI跌幅企稳，但价格战背景下国内市场乘用车销售均价和销量仍有回落。

科技板块景气度轮动：半导体、计算机产业链的景气度有上行趋势。

1)半导体产业：5月全球半导体销售额同比增速走高，需求端延续较高景气；日本芯片制造设备出口同比增速提升；原材料方面，台湾晶圆进口需求跌幅小幅收窄，但台股芯片设计环节收入同比增速有所回落。

2)计算机产业：计算机硬件综合景气度延续反弹，行业固定投资增速走高，维持在较高水平。下游需求边际回落，笔记本电脑销量同比跌幅走阔，但中关村电子产品价格指数下滑幅度收窄。此外，计算机软件环节利润同比也出现改善。

顺周期板块景气度轮动：基础化工、工业金属行业景气度有上行趋势。

1)基础化工：价格低位回升，复合肥、PTA等重要化工产品价格触底反弹，同比增速改善；此外6月制造业PMI环比持平，但生产指数仍处于景气区间，化工需求出现改善，化工产成品库存量同比跌幅小幅放大，化工产品出口交货额同比由负转正。

2)工业金属：6月金属价格继续走高，铝、铜、铅、锌等品种长江有色均价同比涨幅上行，有色金属出口价格指数同比走高，出口需求稳定，此外房地产需求改善，房屋新开工面积同比降幅小幅收窄。

消费板块景气度轮动：农林牧渔行业的景气度当月出现改善。

6月农林牧渔板块核心产品价格体现利好，猪肉批发价继续上行，价格同比涨幅走高；猪周期供需两端改善，母猪存栏量同比维持负增长，此外禽类价格同比跌幅也出现收窄。

2024年上半年，风格配置及四大板块轮动策略均实现正超额收益。

截至6月30日，成长、价值风格轮动配置策略2024年绝对收益率为0.01%，较基准等权组合收益率实现年内超额收益1.88%；大、小市值风格轮动配置策略收益率为-2.35%，年内超额收益为5.13%；制造板块轮动策略收益率为-5.15%，年内超额收益为2.92%；科技板块轮动策略收益率为-8.68%，年内超额收益达4.30%；顺周期板块轮动策略收益率为-3.87%，年内超额收益达到1.87%；消费板块轮动策略收益率为-9.01%，年内超额收益为1.57%。

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