英特尔 IDM 2.0 战略的挑战与未来：x86 指令集架构的优势与市场颠覆

作者 | The Value Edge

编译 | 华尔街大事件

英特尔公司(:INTC)的IDM 2.0战略在2023年占据了主导地位，但市场现在已经非常明确地表明，IDM 2.0的讨论必须有结果作为后盾。

该公司正在失去整体CPU市场份额，同时CPU也在向GPU失去数据中心市场份额。与此同时，随着人工智能设备开始渗透市场，个人电脑市场正在经历颠覆。

自计算机时代开始以来，英特尔创建的x86指令集架构(ISA)一直是主流CPU设计。作为一种复杂的指令集架构，它与ARM(ARM)的精简指令集架构相比，具有更出色的功能和性能。ISA决定了计算机系统可以执行的实际操作，操作系统和相关软件就是在此基础上构建的。随着生态系统的发展和x86成为主流架构，转换成本很快成为英特尔的护城河。

直到手机改变了计算模式，这一护城河才被打破。苹果公司创造了“口袋里的电脑”，并将其构建在ARM精简指令集架构上。在英特尔拒绝为供应x86芯片后，苹果才决定在ARM上构建，这是商业史上最大的失误之一。

在个人电脑市场饱和之后，云计算的兴起推动了英特尔的下一轮增长。在台积电占据主导地位之际，服务器CPU的强劲销售增长帮助英特尔摆脱了摇摇欲坠的IDM模式。现在，唯一一家拥有x86 CPU销售许可的公司正在对英特尔的主导地位构成严峻挑战。AMD的Epyc数据中心处理器继续从英特尔手中夺取市场份额。

多年来，AMD几乎在整个CPU领域都领先于英特尔，但服务器的增长令人难以置信。这些是英特尔的核心市场，多年来一直是摇钱树业务。AMD通过将自己定位为性能至上的产品赢得了市场份额。它吸引了需要最高性能的游戏玩家和数据中心运营商。虽然英特尔CPU保持着市场主导地位，但该公司历史上很少有像现在这样受到威胁的情况。

随着数据中心GPU销售的激增（旨在实现AI商业化），这一威胁也愈发严重。在部署AI的竞争中，有一点很明显：GPU比CPU重要得多。数据中心运营商现在正在将更多的空间分配给GPU，从而使CPU的份额变小。更不用说AI GPU是与CPU捆绑销售的，因此英伟达的Grace CPU和AMD的芯片正在进一步抢占英特尔的份额。

与此同时，英特尔正努力应对大量基于ARM架构的低功耗竞争对手。微软和高通之间为开发ARM芯片的长达一年的独家协议即将到期。一些业内专家甚至表示，高通基于ARM的骁龙PC芯片组可能成为英特尔的丧钟。据报道，目前英伟达和AMD正在为开发ARM芯片，与骁龙系列竞争。

虽然英特尔正在与AMD争夺x86 CPU市场份额，并且数据中心也逐渐被GPU所主导，但x86架构本身也面临风险。

不过，将迁移到ARM设计并不容易。苹果之所以选择ARM，很大程度上是因为其M系列芯片取得了巨大成功。苹果受益于其产品中紧密集成的硬件-软件堆栈，但上的ARM则有所不同。

在ARM上运行需要进行大量的重新设计，并会导致无数的软件错误和不兼容性。苹果在这方面没有遇到太多麻烦，因为他们是硬件的唯一供应商。对于运行操作系统的机器来说，情况并非如此。除非微软选择一家独家ARM供应商并坚持使用，否则很难在每一代产品中保持一致性。英特尔不认为ARM会对其x86 PC业务构成严重风险。

而英特尔则没有坐以待毙。英特尔正利用Lunar Lake来攻克这个领域，这是一款面向边缘AI设备的片上系统(SoC)。Lunar Lake包含两种类型的CPU核心，分别称为“E核心”（效率）和“P核心”（性能）。这些CPU核心与NPU和GPU一起封装在计算模块中。四个E核心线程化，线程控制器优先使用它们，而不是P核心。与前几代产品相比，这大大提高了相对于性能的功率效率。

英特尔正在展示一些工程实力。E核提供了更好的能源效率，如果当前一代E核确实与旧款P核相匹配，那么Lunar Lake芯片组将使ARM更难渗透到市场。

下一代人工智能计算机之争即将演变为ARM和x86之间的较量。迄今为止，中的x86护城河很难被打破，但直接嵌入操作系统的人工智能的出现可能是一种足够强大的颠覆力量。

英特尔投资者仍有理由保持乐观。虽然2024年是充满挑战的一年，但未来的道路可能会更加光明。

定制硅片的蓬勃发展表明，英特尔代工业务未来需求强劲。虽然台积电无疑是尖端节点的市场领导者，但并非所有用例都需要尖端技术。小芯片技术和其他异构架构可以将尖端和落后芯片组合到同一个芯片上，因此英特尔现在虽然不是技术领导者，但仍可以满足需求。

多年来，英特尔一直是市场领导者，当然仍有能力比以前更好地重新崛起。芯片行业发展迅速，英特尔在一些重大转变中疏忽了方向，但该公司正以敏捷和有力的方式应对蓬勃发展的人工智能行业。

台积电在代工模式中占据主导地位的主要原因是其“永久节点”战略。将台积电利用落后节点作为摇钱树的做法称为“永久节点”战略。代工厂在五到七年内对设备进行折旧，之后设备仍可完全运行，但成本状况比领先节点更具吸引力。这些落后节点产生的现金用于投资进一步的领先进步。另一方面，英特尔经常淘汰较旧的节点，导致公司没有台积电那样的重要现金流。

英特尔目前的预期市销率约为2.5，预期非GAAP市盈率为29。销售倍数略低于该公司五年平均水平，而收益倍数略高。与台积电的预期市销率9.5和预期非GAAP市盈率29相比，英特尔目前的估值似乎比较合理。英特尔目前预计下一季度的毛利率约为40%，远低于台积电超过50%的毛利率。这解释了两家公司销售倍数的巨大差异，但市场似乎在当前水平上对英特尔的折价相当大。看来大部分下跌空间都已反映在价格中。然而，中期仍有太多不确定性，目前不值得进行长期投资。

虽然英特尔早期进军高NA EUV有望超越台积电，但随着时间的推移，这将带来巨额折旧成本，并且肯定会成为未来盈利增长的阻力。运营一家领先的代工厂需要极高的资本支出，这让成功变得困难，但CHIPS法案的资助可以帮助减轻这一负担。与此同时，英特尔是第一家获得高NA EUV机器的公司，并在先进封装和硅光子学领域保持领先地位。总体而言，前进的道路仍不明朗，英特尔的x86市场定位正处在危险的十字路口。

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