光模块：人工智能细分赛道，业绩超预期，出口量价齐升，高景气周期支撑逻辑何在？

光模块，人工智能最火热的细分赛道，业绩兑现继续超预期。

7月14日，光模块龙头中际旭创发布公告，预计上半年净利21.5亿元-25亿元，同比增长250.30%-307.33%。

如此一来，中际旭创第二季度的业绩持续亮眼，不仅实现了连续五个季度的高速增长，净利润还实现了显著的提高。

除此之外，新易盛、天孚通信等其他光模块大厂虽然还未公布半年报，但大概率也将延续一季度的高增长势头。

根据海关方面的数据，2024年5月光模块出口量价齐升，我国光模块5月出口总额为41亿元，同比增长124.6%，同比增速刷新历史新高。

这充分印证了光模块市场正处于持续高景气的发展阶段。

光模块高景气周期的支撑逻辑是什么呢？

1、需求端持续爆发

人工智能的爆发使得全球市场对英伟达H系列和谷歌的V4、V5等高端CPU和GPU的需求显著上升，而光模块又是这些产品必不可少的元器件，由此导致光模块需求和速率迭代加快。

2023年之前，光模块速率翻倍需要约4年时间。

2023年开始，为了实现更高的传输速率以匹配日渐提高的计算速度需求，从400G到800G再到1.6T的代际升级有望缩短至两年。

2021-2025年交换机交换容量大约每2年翻1倍，相对应和光模块速率也将同步匹配。

目前，51.2T是当前主流高端交换机产品，采用100G ，光互连使用800G光模块；更加高端的102.4T交换机采用200G 和1.6T光模块，互联速率再次翻倍。

2023—2028年，全球数通光模块市场的复合增长率为18%，其中，AI用数通光模块市场复合增长率为47%，增长驱动力主要来自800G、1.6T、3.2T光模块需求。

到2027年，整个数通市场800G及以上速率的光模块市场规模占比将超过50%。

2、短期供给有限，价格坚挺

AI训练需要更高传输速率的800G光模块，1.6T等更高速率的需求也在增长，相比传统的200G、400G光模块，800G光模块的价格贵了不少。

目前，200G光模块的价格为300元左右，而400G光模块的价格为2500元左右，随着低端光模块厂商竞争越来越激烈，低端光模块的价格开始逐渐下滑。

不过，高端光模块的量产厂家还相对较少，这不仅是技术层面，关键是产品有无下游客户去做验证，因为光模块的验证周期比较久，从性能到可靠性测试，再到兼容性的灰度测试，基本上要9-11个月供需错配下，800G光模块的平均价格在4000-5000元之间，产品单价的提升，会大幅影响企业的净利润。

这也是为什么中际旭创的业绩表现如此亮眼，其优势就是800G光模块率先大规模供货。

那么，中际旭创这家公司成色到底怎么样？

中际旭创自成立之初就是为数据中心客户提供中高端的光模块产品，业务占比在95%以上，2023年公司已经成长为全球第一大光模块厂商。

从2021年人工智能进入爆发期，公司业绩也出现明显改善，业绩增速明显迈上一个新台阶，按照公司的业绩预告，上半年净利21.5亿元-25亿元，同比增长250.30%-307.33%。

公司近年来业绩快速提升的本质原因，就是高端光模块业务占比的快速提升。

2021年，中际旭创高端光模块业务占比82%，2023年已经达到了91.42%，高端光模块一方面本身毛利率就较高，同时出货量增加以后还可以通过规模优势进一步降低生产成本。

2020年，中际旭创的毛利率仅有12.43%，此后一路上扬，2023年毛利率达到32.99%，增长了165.4%。

高端光模块增强了公司的盈利能力，出货量的增加使其转化为实实在在的利润，这就是中际旭创最坚实的逻辑。

除此之外，中际旭创还有哪些需要关注的点？

1、重视研发，全面技术布局

目前，光模块已经延伸出多种技术路线，而中际旭创均有布局。

公司拥有1.6T OSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-产品。

800G方面，公司拥有全面的光模块产品组合，包括和两种架构方案，除了传统的EML设计，还采取了以硅光为基础的方案来满足短距离传输需求。

2024年，公司与联合推出用于数据中心互连的800G ZR/ZR+光模块；采用 Orion相干DSP，是业界首款适用于小型可插拔模块的相干DSP。

2、客户稳定，产能充足

中际旭创的主要客户是英伟达、谷歌等这样的国际大厂，长期建立的合作关系让公司可以获得稳定的订单量。

作为全球光模块市场的龙头，中际旭创在产能布局上也展现出强大实力。

其泰国工厂占地广阔，面积达7万平方米，第三期工程已建成并进入设备安装阶段，全面覆盖了400G、800G及1.6T等高端产品的生产能力，这就为公司未来继续拓宽客户和及时抢占市场份额提供了巨大的先发优势。

3、产业价值链较低，存在被挤压风险

中际旭创除了诸多优势，其潜在的风险也是投资者必须要了解的，不能被“全球第一”的光环眩晕了，必须理清楚事实。

在整个光通信产业链中，光模块其实是含金量最低的一环，比如上游光芯片巨头博通公司，毛利68%，净利41%；中游光模块中际旭创毛利29%，净利13%；下游英伟达毛利64%，净利28%。

光模块企业的商业模式是采购光芯片、光组件这类核心器件，再组装起来向下游销售，而且上下游厂商基本都是具备垄断地位的国际巨头，所以，中际旭创等光模块厂商对于上下游关联企业的议价能力并不强。

一旦光模块行业竞争过于激烈，整个行业会受到上下游比较严重的挤压。

最后总结一下，中际旭创通过技术优势、客户优势、产能优势构建起极深的行业护城河，在算力需求快速爆发的背景下，业绩兑现的速度非常快。

不过确实也存在利润可能被上下游企业挤压的风险，但这只存在于行业需求陷入停滞的情况下，短期风险不大。

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